公司投资评级 - 强推（上调）[1] 报告的核心观点 - 资产重组更新方案亮点十足，高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价[1] 公司更新资产重组方案 - 收购方案：公司拟发行股份及支付现金购买日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50%股权和烟台港集团持有的联合管道53.88%股权、港源管道51%股权。总对价94.4亿元，其中股份对价48.1亿元，现金对价46.3亿元[2] - 收购估值：PE11.6倍、PB1.36倍，低于上市公司当前水平（青岛港A股TTM PE的12.9倍，PB1.5倍）[2] - 亮点1：新方案拟收购资产包聚焦液体散货，较此前盈利水平明显提升，位居港口行业前列。根据23年数据，新资产包的ROE水平达到11.7%，仅次于青岛港上市公司2023年12.2%的ROE水平，高于其他港口[2] - 亮点2：本次交易会增厚每股收益，考虑配套融资后预计大概率仍不会摊薄。不考虑配套融资，本次购买资产方案会增厚每股收益。基于2023年数据测算交易完成后，可以增厚利润8.1亿元，相当于青岛港2023年利润（49.2亿）的16.5%。EPS会从0.76元提升至0.8元，增厚5.2%，ROE会从12.2%升至13.3%，提升8.8%，或1.1个百分点[2] 高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价 - 资产质量：高ROE、现金牛、盈利稳定。将青岛港与公路代表性企业宁沪高速进行比较。ROE：两者相近，但背后有较大差异。以2023年数据看：宁沪高速ROE13%，青岛港12.2%（注：交易完成后青岛港23年的备考ROE为13.3%）。以2019-23年5年平均ROE看，宁沪高速12.4%，青岛港12%[2] - 长久期资产优势正在被市场所关注。与公路资产相比，港口资产最大的优势在于长久期：即港口无特许经营权的期限限制[2] - 优秀治理体系应获溢价。在华创交运|中特估五要素中，现代化治理体系的建设对企业估值有较大的影响。青岛港本次重组方案，是市场中较为少见的发行股份增厚每股收益的案例，充分体现了对中小股东利益的重视[2] - 盈利预测及投资建议：基于本次重组方案尚需通过相关程序，暂维持盈利预测，即预计24-26年实现归母净利分别为54.2、59.6及64.4亿，对应EPS分别为0.84、0.92及0.99元，PE分别为12、11、10倍。基于前述将青岛港与宁沪高速的比较，认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，给予公司2024年预计每股净资产1.84倍PB，对应目标价12.5元，预期较现价27%空间，上调评级至"强推"[2]