投资评级 - 报告对公司的投资评级为"持有"，当前股价为4.42元，52周价格区间为4.02-8.58元，总市值为924.10百万，流通市值为422.40百万 [1] 核心观点 - 公司背靠天然资源属地，深度绑定核心大客户，建立了长期稳定的合作关系，有助于可持续稳健成长 [5] - 公司通过乳、糖全产业链布局和循环经济模式，提升了运营效率和抗风险能力 [5] - 公司北交所上市募集资金2.38亿元，用于新建奶牛养殖项目，预计奶牛产能提升约50%，奶粉二期车间投产将提升产能一倍以上，有望贡献增量业绩 [5] 公司业务与业绩 - 公司主要业务涵盖乳业和糖业两大产业链，形成了农、牧、乳、糖四大板块的协同循环经营模式 [129][163] - 2023年公司实现营业收入12.56亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.94亿元，同比下滑4.18%，主要因产品价格下降导致盈利能力下滑 [13] - 公司2024Q1实现营业收入2.37亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.17亿元，同比下滑4.18% [13] 行业分析 乳业 - 乳业上游养殖分散，中游乳制品加工企业寡头垄断，行业当前供过于求，生鲜乳价格自2022年初持续下行至十年底部区域 [139] - 我国乳制品行业市场规模2023年约为6598亿元，同比增长4.28%，5年CAGR为2.96%，人均乳制品消费量为14kg/年，仍有提升空间 [46] - 乳企加快奶源布局，增强对奶源控制力，以应对行业上游养殖的强周期性 [44] 糖业 - 糖业消费端相对稳定，生产端因气候等因素呈现周期性，2023/24榨季国内产量增加缓解了前两个榨季供给短缺，糖价高位回落但仍高于本轮周期起点 [139] - 全球食糖产量2023年为1.83亿吨，同比增长2.23%，消费量为1.77亿吨，同比增长0.3%，过去五年维持微增态势 [50] - 国内食糖生产存在显著的地域性，甘蔗主要集中于华南地区，甜菜主要种植于内蒙古和新疆 [53] 公司竞争优势 - 公司背靠内蒙古黄金奶源带和甜菜种植优势地区，具备天然的地域资源优势 [57] - 公司深度绑定大客户蒙牛和杭实善成，建立了长期稳定的合作关系，2023年对蒙牛的销售金额超过5亿元，占营收比例超40% [72] - 公司通过全产业链布局和循环经济模式，提升了运营效率和抗风险能力 [183] 募投项目与产能扩张 - 公司北交所上市募集资金2.38亿元，用于新建奶牛养殖项目，预计新增养殖3500头荷斯坦泌乳牛，年产鲜奶4万吨，较2022年底产能提升约50% [73][74] - 公司奶粉二期车间于2023年下半年投产，日处理鲜奶能力提升至500吨，产能提升一倍以上 [84] 盈利能力与财务表现 - 公司2023年销售毛利率为18.96%，销售净利率为8.07%，费用率稳中有降，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.86%/6.81%/3.84% [76] - 预计公司2024-2026年收入分别为14.36/16.32/18.74亿元，归母净利润分别为1.07/1.17/1.52亿元，同比增长13.87%/9.76%/29.33% [109]