报告公司投资评级 - 首次覆盖钜泉科技，给予“推荐”评级 [7][90][176] 报告的核心观点 - 钜泉科技是国内智能电网终端芯片领航者，产品线丰富且市场占有率领先，积极布局BMS芯片研发 [9][111] - IR46标准实施与电表出海双轮驱动，公司有望抓住产业发展新机遇，业绩有望持续增长 [103][153] - 公司积极回购股份彰显经营信心，持续高研发投入并储备人才巩固技术优势 [13][25] 根据相关目录分别进行总结 公司搭建多产品线，积累核心技术优势，为客户提供丰富的芯片产品 - 主营智能电表芯片研发设计，产品涵盖计量芯片、MCU芯片、载波通信芯片等，可提供丰富芯片产品及配套服务 [96][102] - 电能计量芯片三相计量芯片出货量国内统招市场常年居首，单相SoC芯片出口市场跻身前列，单相计量芯片国内统招市场排名靠前 [19] - 智能电表MCU芯片具备多功能、高性能、低功耗特点，是国内主要供应商之一，在国内统招市场排名持续靠前 [59] - 载波通信芯片产品线丰富，涵盖BPSK、OFDM和HPLC电力线载波通信及对应的PA芯片产品 [97] - 布局BMS芯片领域，首颗工规级AFE芯片完成研发并送样测试，同步研发车规级AFE芯片 [20] 2023年营业收入达6.03亿元，持续高研发投入的同时注重储备研发人才 - 2023年营业收入6.03亿元，计量芯片和MCU芯片为主要收入来源，受行业需求和招标数量影响营收有所下降 [36] - 毛利率整体呈稳步上升趋势，2023年受经济形势和市场供需影响为49.65% [39] - 2023年研发投入1.54亿元，同比增加14.77%，2024年Q1研发费用0.39亿元，同比增长4.86% [25][40] - 截至2023年12月31日，研发人员提升至208人，研发人员占比77.04% [25][68] IR46标准实施与出海双轮驱动，公司有望抓住产业发展新机遇 IR46标准的施行或将成为智能电表市场未来扩容的主要驱动力 - 国家电网发布遵照IR46标准的技术规范，预示智能电能表向IR46标准发展，升级需求将驱动市场扩容 [45] - IR46标准在多方面要求更高，公司采用两个“MCU”设计方案，计量芯和管理芯独立保障电表功能 [4] - 公司在研适用于IR46标准的SoC芯片和双模通信SoC芯片，符合相关技术规范 [49][75] - 智能电表招标金额和数量呈增长趋势，2023年国网电能表第二次招标金额达142.68亿元，环比增长58.21%，同比增长40.26% [51] - 符合IR46标准的智能物联表招标量快速提升，2020 - 2023年国家电网分别试点招标2万只、13万只、138万只和276万只 [82] - 单相、三相智能电表市场容量快速提升，2024年第一次招标单相、三相智能电能表需求分别同比增加106.96%、8.16% [83] 电力设备出海的带动下，出口市场有望成为国内智能电表行业市场新增长点 - 2023年我国出口单、三相智能电表共5596.94万只，同比增长23.59%，出口以单相智能电表为主 [122] - 2024年Q1智能电表总出口额3.08亿美元，同比+9.68%，单相智能电表出口表现较好 [105][172] - 预计2026年全球智能电表市场需求规模达152亿美元，海外市场扩张将释放芯片海外需求 [105][150] 公司积极回购，彰显经营信心 - 2024年2月26日公司拟以4000 - 8000万元回购股份，4月16日调整为1 - 2亿元，用于注销并减少注册资本，彰显发展信心 [13][152] 投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为6.93亿元、8.89亿元、11.05亿元，增速为15.03%、28.22%、24.21% [153] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.45、2.01和2.65亿元，对应EPS分别为1.20、1.67和2.20元 [90][176] 投资建议 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [7][90][176]