报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 业绩反转态势确立，创新药进入商业化兑现期，预计24年后半年公司仍将延续业绩高增长态势 [7] - 制剂业绩快速增长，利润结构得到优化，公司业绩增长主要由制剂业务驱动，实现增长动能转换 [17] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价12.46元，一年内最高/最低价16.86/9.11元，市盈率（当前）-32.52，市净率（当前）1.82，总股本12.26亿股，总市值152.76亿元 [7] 业绩情况 - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.46 - 2.80亿元（+126.39%—157.68%），扣除非经常性损益后的净利润为1.75 - 1.96亿元（+85.86%—108.42%） [1] - 按中位数计算，24Q2公司归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别同比增长165.91%和122.06%，延续24Q1高增长趋势 [17] 盈利预测和估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%；归母净利润分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元，以7月12日收盘价计算，对应PE分别为30.1、20.0和14.8倍 [2] 业绩增长原因 - 亿立舒®进入医保目录后国内销售额有望快速增长，已被纳入NCCN，预计自2024Q3起海外市场提供业绩增量 [7] - 国内自有制剂存量品种保持稳健增长，易尼康®进入医保后快速放量，新获得代理权的希罗达®贡献业绩增量 [7] - 原料药价格处于较低位置，业务利润体量大幅减少，对公司业绩负面影响有限 [7] 财务报表数据 资产负债表（百万元） - 2023 - 2026E流动资产分别为3,251、4,293、5,282、6,666；非流动资产分别为8,249、8,113、8,141、8,148；资产总计分别为11,500、12,406、13,423、14,814 [3] - 2023 - 2026E流动负债分别为2,188、2,220、2,245、2,267；非流动负债分别为1,057、1,015、864、728；负债合计分别为3,245、3,235、3,109、2,995 [3] 现金流量表（百万元） - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为349、400、946、1,070；投资活动现金流分别为 - 533、 - 475、 - 150、 - 150；筹资活动现金流分别为31、68、 - 194、 - 133 [3] 利润表（百万元） - 2023 - 2026E营业收入分别为4,068、5,333、6,362、7,299；营业成本分别为2,122、2,508、2,781、3,066；营业利润分别为 - 883、583、942、1,292；净利润分别为 - 886、534、857、1,172 [3] 主要财务比率 成长能力 - 2023 - 2026E营业收入增速分别为6.0%、31.1%、19.3%、14.7%；营业利润增速2025E为61.5%，2026E为37.1%；归属母公司净利润增速2025E为50.4%，2026E为35.2% [3] 获利能力 - 2023 - 2026E毛利率分别为47.8%、53.0%、56.3%、58.0%；净利率分别为 - 21.8%、10.0%、13.5%、16.0%；ROE分别为 - 6.7%、5.5%、7.4%、8.7%；ROIC分别为 - 13.6%、10.2%、13.9%、16.0% [3] 偿债能力 - 2023 - 2026E资产负债率分别为28.2%、26.1%、23.2%、20.2%；净负债比率分别为26.2%、22.0%、17.1%、12.9%；流动比率分别为1.5、1.9、2.4、2.9；速动比率分别为1.1、1.5、1.9、2.4 [3] 营运能力 - 2023 - 2026E总资产周转率分别为0.4、0.4、0.5、0.5；应收账款周转率分别为3.5、3.9、3.7、3.7；应付账款周转率分别为5.9、6.2、7.1、7.4 [3] 每股指标 (元) - 2023 - 2026E每股收益分别为 - 0.4、0.4、0.6、0.8；每股经营现金分别为0.0、0.3、0.8、0.9；每股净资产分别为6.8、7.6、8.4、9.6 [3] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为 - 27.73、30.14、20.04、14.82；P/B分别为1.58、1.40、1.26、1.11 [3]