公司投资评级和核心观点 投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [62] 公司核心观点 1. 公司成立以来深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域,逐步形成了"智能感知"和"机器人"两大业务板块 [1][14] 2. 2018 年至 2021 年,公司营业收入从 0.48 亿元增长至 4.22 亿元,CAGR 达 106%;归母净利润实现由负转正,业绩总体呈快速增长趋势 [19][20] 3. 2022 年和 2023 年,受国内宏观环境、军工行业形势和计划执行进度影响,公司订单签订、产品生产、项目交付、验收回款等环节未达预期,营业收入同比分别-33.65/-19.64%,归母净利润同比分别-26.23/-31.11% [19][20] 4. 公司在光电侦察及机器人领域核心技术长期自主研发,形成了多项具有较强市场竞争力的系列化型号产品,相继赢得多款军方及军工集团的公开产品招标 [1][42] 5. 公司开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品,产品技术参数或指标优异,在公司已中标的七款军用光电侦察探测装备型号中,四款获得竞标综合评比第一名 [42][56] 6. 公司积极布局无人化、智能化作战装备,突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术,自主开发了 5kg、25kg、50kg、100kg、400kg、1T、1.5T 等级别的系列地面机器人和无人车 [55][56] 7. 2023 年公司已中标四款军用机器人型号,均以综合评比第一名的优异成绩中标 [56] 财务表现 1. 2018 年至 2021 年,公司营业收入从 0.48 亿元增长至 4.22 亿元,CAGR 达 106%;归母净利润实现由负转正,业绩总体呈快速增长趋势 [19][20] 2. 2022 年和 2023 年,受宏观环境、行业形势和计划执行进度影响,公司营业收入同比分别-33.65/-19.64%,归母净利润同比分别-26.23/-31.11% [19][20] 3. 近年来公司综合毛利率总体维持高位,但随产品结构变化而有所波动,2023 年为 37.47% [26][27] 4. 公司保持高强度研发投入,研发费用率高于同行业可比公司平均水平 [28] 业务结构 1. 公司主营业务包括光电侦察设备和军用机器人两大板块 [1][14] 2. 军用机器人营收占比提升显著,2018 至 2022 年由 4% 提升至 62% [21][22] 3. 光电侦察设备稳定在公司营收中占据重要地位,2019 年至 2021 年占比均在 50% 以上 [22][23] 4. 2023 年,智能感知设备收入同比+111.38%,在营收中的占比达 55.38%,为公司业绩的主要来源 [23] 行业发展 1. 国防安全领域在战场感知方面的需求持续增加和技术进步带来的效率上的提高,是光电市场的强劲增长主要驱动因素 [34][35] 2. 随着军队的战场感知能力需求的增强及无人侦察监控应用需求提升,未来军用光电系统市场空间有望进一步扩展 [34][35] 3. 各国大力布局无人装备,我国特种机器人市场规模增长迅猛,军用机器人占据特种机器人最大的市场份额 [50][53] 4. 在科技兴军战略背景下,国家对无人化、信息化武器装备的采购力度将有所加大,相关支出在国防支出中的比例将有所上升 [52] 风险提示 1. 经营业绩波动风险 [64] 2. 客户流失或被竞争对手替代的风险 [65] 3. 军品审价的风险 [66] 4. 技术与产品研发的风险 [67] 5. 主观性相关风险 [68]