报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利4.76 - 5.31亿元，同比＋30% - 45%；扣非净利4.36 - 4.87亿元，同比＋30% - 45%；24Q2归母净利3.55 - 4.10亿元，同比＋27% - 47%；扣非净利3.32 - 3.82亿元，同比＋26% - 45% [1] - H1量、收入正增，结构升级延续，2024Q1高端啤酒销量同比+15.05%，公司持续优化产品结构，实现啤酒销量和营业收入同比增长 [1] - 积极开展降本增效工作，大麦成本下降，推进70多项设备技改项目，560mL及480mL珠江P9新品投产成功 [1] - 2024年推出新品，加强新零售渠道建设，布局300多家珠江原浆啤酒体验店，未来将深化“3 + N”品牌战略，强化IP，积极布局产能扩建等项目 [1] - 调整24 - 26年的归母净利润预测，预计24 - 26年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额58/62/66亿元），归母净利润增速分别为24%/11%/11% （金额为7.7/8.6/9.5亿元，24 - 26年前值为7.3/8.3/9.1亿元），对应PE分别为24X/22X/20X [1] 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为4,928.14、5,378.04、5,794.84、6,199.32、6,592.97百万元，增长率分别为8.60%、9.13%、7.75%、6.98%、6.35% [2] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为598.26、623.51、773.95、859.32、950.55百万元，增长率分别为 - 2.11%、4.22%、24.13%、11.03%、10.62% [2] - 2022 - 2026E EPS分别为0.27、0.28、0.35、0.39、0.43元/股，市盈率分别为31.00、29.75、23.97、21.58、19.51，市净率分别为1.93、1.86、1.78、1.71、1.63，市销率分别为3.76、3.45、3.20、2.99、2.81，EV/EBITDA分别为13.29、11.96、11.37、9.77、8.37 [2] 资产负债表 - 2022 - 2026E货币资金分别为6,713.41、7,093.61、7,274.15、7,437.24、7,859.42百万元 [6] - 2022 - 2026E应收票据及应收账款分别为18.56、22.43、16.52、25.50、19.56百万元 [6] - 2022 - 2026E存货分别为1,802.52、1,804.32、1,832.11、1,918.48、1,949.12百万元 [6] - 2022 - 2026E固定资产分别为2,679.82、2,980.04、2,889.66、2,736.69、2,506.99百万元 [6] - 2022 - 2026E短期借款分别为991.59、1,598.45、1,300.00、800.00、500.00百万元 [6] - 2022 - 2026E应付票据及应付账款分别为516.10、624.08、546.67、681.65、607.55百万元 [6] - 2022 - 2026E负债合计分别为4,277.09、4,477.93、4,220.92、3,888.64、3,643.49百万元 [6] - 2022 - 2026E股东权益合计分别为9,669.28、10,040.01、10,472.17、10,951.99、11,456.37百万元 [6] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为4,928.14、5,378.04、5,794.84、6,199.32、6,592.97百万元 [6] - 2022 - 2026E营业成本分别为2,836.83、3,075.26、3,192.96、3,375.53、3,570.10百万元 [6] - 2022 - 2026E销售费用分别为737.66、817.21、863.43、923.70、975.76百万元 [6] - 2022 - 2026E管理费用分别为340.14、399.75、411.43、437.05、461.51百万元 [6] - 2022 - 2026E研发费用分别为165.91、151.18、150.67、154.98、164.82百万元 [6] - 2022 - 2026E财务费用分别为 - 226.49、 - 182.31、 - 214.11、 - 230.00、 - 250.09百万元 [6] - 2022 - 2026E营业利润分别为707.82、743.03、903.11、1,002.01、1,115.18百万元 [6] - 2022 - 2026E净利润分别为605.60、643.50、785.73、872.41、969.95百万元 [6] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润分别为598.26、623.51、773.95、859.32、950.55百万元 [6] 现金流量表 - 2022 - 2026E净利润分别为605.60、643.50、773.95、859.32、950.55百万元 [7] - 2022 - 2026E折旧摊销分别为282.47、289.66、320.70、334.80、343.52百万元 [7] - 2022 - 2026E财务费用分别为 - 208.90、 - 111.98、 - 214.11、 - 230.00、 - 250.09百万元 [7] - 2022 - 2026E投资损失分别为 - 1.56、 - 3.66、 - 4.00、 - 4.00、 - 4.00百万元 [7] - 2022 - 2026E营运资金变动分别为 - 186.91、 - 14.24、9.25、75.46、37.29百万元 [7] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为591.70、819.20、915.29、1,063.67、1,126.67百万元 [7] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为 - 460.69、 - 506.37、 - 294.42、 - 239.00、 - 189.00百万元 [7] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 226.56、 - 208.31、 - 440.33、 - 661.58、 - 515.49百万元 [7] - 2022 - 2026E现金净增加额分别为 - 95.55、104.51、180.54、163.09、422.18百万元 [7]