报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 上海医药作为工商一体化龙头，核心管理层换届完成有望释放经营潜力，商业板块新业态拓展与行业集中度提升驱动增长，工业板块创新转型进入商业化兑现阶段且大品种战略持续落地，业绩增长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 上海医药：工商一体化龙头，创新业态逻辑持续兑现 - 工商业一体化全国龙头，产业链全面布局，股权结构清晰，上海国资委为控股股东，核心管理层完成换届，有望释放经营潜力 [10][12] - 整体收入稳健增长，净利润受一次性因素扰动，商业贡献主要收入和过半利润，整体毛利率下滑，净利率平稳，费用率控制得当，资产负债率及现金循环周期低于行业平均 [14][16][17][19][20] 医药商业：全国流通巨头，CSO等新业态持续拓展 - 医药流通行业规模稳健增长，集中度持续提升，公司为全国流通巨头，有望受益于行业集中度提升 [21][22][23] - 商业收入增长稳健，“南北融合”改革推进，运营效率有望提升 [24][25] - CSO业务突破海外大药企市场，增速显著，有望成为增长驱动来源 [26] - 加速商业创新业态发展，进口创新药、进口疫苗、非药业务持续扩张 [28][29][31] 医药工业：创新转型进行时，创新品种有望迎来商业化窗口 - 工业板块综合实力突出，收入增长稳健，盈利能力平稳，聚焦大品种和重点领域，过亿品种数量增长 [33][34][36] - 创新转型即将迎来商业化拐点，研发投入加大，管线进入商业化兑现阶段，且持续优化有望提升效率 [41][43][45] - 中药业务资源深厚，推进大品种培育战略，提升过亿品种收入，恢复休眠产品销售 [49][50] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，同比增长39%/12%/12% [4][54] - 公司估值高于可比公司平均，但创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性强，估值溢价合理，首次覆盖给予“买入”评级 [4][56]