公司概况 - 佛燃能源是一家立足佛山市、逐步实现异地扩张的城市燃气供应商,已深耕城市燃气业务超过30年 [1][2] - 公司形成城市燃气业务、新能源业务、供应链业务等多元化经营模式,积极拓展氢能、热能、光伏等新能源业务 [3][26] - 公司股东结构为国资、外资、民资并存的混合所有制企业,引进港华燃气等知名企业实现股东结构优化 [4][27] 业绩增长 - 2018-2023年公司营业收入和归母净利润复合增速分别达38.04%和18.46%,业绩增长稳健 [5][6][36][37] - 公司主要收入来自城市燃气和供应链业务,2023年供应链业务营收占比提升至34% [43][44][46] - 公司毛利率和ROE水平位于行业中上游,近年来分红率保持在65%以上,股息率逐步提升至5.24% [51][52][54][60][72][76] 天然气需求 - 2010年以来中国天然气产销量快速增长,未来十年仍将保持较快增长 [19][20][21] - 城市燃气和工业燃料占天然气消费的75%,城市燃气贡献主要增量 [22][23] - 佛山市天然气消费量未来有较大增长空间,2025年预计达59-72亿方/年 [29][111] 城市燃气业务 - 公司深耕城市燃气业务30余年,在基础设施、资源供应、客户需求等方面具备优势 [30][121][122] - 2018-2023年公司天然气销售量复合增速达21.8%,主要销售对象为工商业用户 [127][130][134][135] - 公司持续构建多元化气源结构,与国内外供应商签订长期采购合同 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156] 盈利前景 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.97/11.11/12.14亿元,对应PE为12.3/11.0/10.1倍 [227] - 公司气量增长、分红水平、气价顺价等方面优于同行,给予2024年15倍PE估值,对应合理价值11.64元/股 [228][229] 风险提示 - 宏观经济影响国内天然气需求 - 原材料价格波动风险 - 国内气价政策调整风险 [232][233][234]