投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖给予"买入"评级，目标价为6.97元人民币 [12][13][14] - 核心观点认为公司火电资产注入将带来盈利和估值的双重提升，预计2024-2026年归母净利润分别为6.9/7.1/7.7亿元，对应EPS为0.43/0.44/0.48 [12][13][14] - 公司作为甘肃电投集团旗下唯一上市平台，火电资产注入后将形成"水火风光"并济的综合型电力公司，具备较强的成长性和多元化特征 [12][13][14] 火电资产注入与盈利预测 - 常乐电厂2023年度电净利润为7分，预计2024-2026年度电净利润维持在6/6/5分，ROE分别为19%/20%/20% [12][13][14] - 常乐电厂注入后，预计2024-2026年归母净利润将增厚109%/109%/103%，2026年常乐公司6台机组净利润预计为12亿元，归母净利润7.9亿元 [7][12][13] - 武威和张掖公司2023年净利润合计1.5亿元，预计2024年煤价下行趋势下盈利将进一步增长 [2][12][13] 新能源业务表现与潜力 - 公司2023年新能源度电净利润为0.147元/度，风电利用小时和电价较高，风电上网电量占比74%，未来7GW新能源装机具备3.8倍潜在增长空间 [12][13][14] - 2023年风电含税电价同比上涨25%至0.497元/千瓦时，利用小时同比+18%至1951小时，风电盈利能力短期大幅降低的可能性较小 [21][22][48] - 公司储备7GW新能源指标，未来新能源产能释放将进一步推动业绩增长 [12][13][14] 水电业务修复与折旧释放 - 2024年1-5月甘肃省水电利用小时同比+15%，公司水电利用小时同比+13%，来水修复迹象明显，预计2024年水电发电量将同比修复 [44][65][66] - 水电折旧将在"十五五"期间大规模到期，预计2026年水电年折旧较2023年降低0.23亿元，2031年较2025年降低1.02亿元，至2031年水电度电净利润将提升1.8分 [44][65][66] 财务表现与估值 - 2023年公司营业收入/归母净利润同比+29%/+73%，24Q1营业收入/归母净利润同比+42%/+221%，业绩表现亮眼 [30][79][81] - 公司2024-2026年归母净利润预计同比+31.6%/+3.9%/+7.7%，2024年EPS为0.43元，参考可比公司2024E PE为16.3x，目标价6.97元 [12][13][14] - 公司净负债比率由2019年的113%降至24Q1的72%，财务费用逐年降低，未来债务融资空间较大 [59][82][85]