公司概况：户用光储头部玩家，发力新兴市场 - 德业股份是我国户用光储逆变器领军企业 [22] - 公司业务涵盖新能源和家电两大板块，新能源产品主要包括储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及储能电池 [22] - 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业 [22] - 户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一 [22] 业绩迎来复苏，增长后劲充足 - 2023年，公司实现营收74.80亿元，同比增长26%；归母净利润17.91亿元，同比增长18% [29] - 2024年第一季度，公司实现营收18.8亿元，同比减少10%，环比增长63%；归母净利润4.33亿元，同/环比变化分别为-26%/+94% [29] - 随着亚非拉户储市场需求爆发，公司业绩增长后劲充足，全年有望取得亮眼的业绩表现 [29] 新能源业务贡献营收和毛利的主要来源 - 公司新能源业务贡献2023年营收的71%，逆变器为主要产品 [37][38] - 2023年，公司逆变器产品实现营收44.3亿元，占公司营业收入的59%，产品平均毛利率52.3% [38] - 2023年，公司储能电池包实现营收8.8亿元，占公司营业收入的12%，产品平均毛利率33.9% [38] 海外市场占比持续提升 - 公司主要收入来自海外市场，2023年海外业务收入占主营业务收入的58% [49][50] - 公司海外业务毛利率较高，2023年为47.9% [50] - 公司国内业务以家电为主，营收规模整体稳定，2023年国内业务毛利率30.1% [50] 保持优良的盈利能力 - 2022年起，公司把握海外户储市场爆发的机遇，高毛利的户用逆变器业务快速拓展，毛利率水平大幅增长 [53][54] - 2023年公司继续发力产品研发和渠道拓展，研发费用率和销售费用率均有提升 [54] - 公司财务费用率为负，主要由于公司存在较高的利息收入和汇兑收益 [54] 户用储能：亚洲市场增势强劲，公司实力出众 - 2023年全球户储装机10.4GW，较2022年翻倍增长，主要由于欧洲和南非市场增长强劲 [58] - 2024年，欧洲市场受补贴退坡等因素影响，出现下滑；南非上半年大选之前商业活动节奏受到影响，导致户储出货下降；美国市场、亚洲市场装机增长动力则相对较强 [58] - 2024年，亚洲地区户储需求快速崛起，成为全球市场新的增长点，东南亚（菲、缅、越）、南亚（巴基斯坦、印度）市场表现亮眼 [59][102][103][104] 公司在新兴户储市场的优势 - 公司户储产品包括逆变器和储能电池包，2023年逆变器销售收入44.3亿元，储能电池包实现营收8.84亿元 [40] - 公司在新兴户储市场产品优势和渠道优势突出 [163] - 公司低压产品为优势产品，契合新兴市场对性价比、可靠性、便利性等方面的需求 [163] - 公司先发布局，深耕南非、东南亚、南亚等市场多年，与当地经销商达成深度合作，积累了品牌口碑和服务能力 [163] - 公司户储产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等多个新兴市场市占率领先，业绩有望受益于新兴市场爆发 [163] 光伏逆变器：新兴市场可期，组串、微逆空间广阔 - 2024年全球光伏交流侧装机455GW，同比增长19%，整体增速放缓 [167] - 分市场来看，中国和欧美装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场增速较快 [167] - 2024/2025年全球分布式光伏所用逆变器市场空间分别为446/543亿元，其中组串式市场空间349/432亿元，微逆市场空间98/111亿元 [173][177] 公司在新兴光伏逆变器市场的表现 - 公司组串式逆变器和微逆销量分别为20.7/27.4万台，两者均有下滑，主要受德国继电器事件和欧美市场库存积压影响 [209] - 随着巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，公司组串和微逆有望赢得亮眼的业绩表现 [209] - 公司拥有完整的户用和工商业逆变器解决方案，产品远销全球100多个国家和地区 [213] - 公司凭借优质产品及服务，为全球用户提供可靠的用电保障和更低的用电成本 [213] 投资建议 - 我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为29.53/36.87/43.86亿元，EPS分别为4.63/5.78/6.87元 [228] - 公司作为户用光储头部玩家，新兴市场竞争实力强劲，需求前景广阔，有望取得亮眼的业绩表现 [228] - 我们首次覆盖，给予"推荐"评级 [228] 风险提示 - 海外户用光储市场需求增长不及预期的风险 [231] - 海外贸易政策收紧的风险 [232] - 全球市场竞争加剧的风险 [233] - 股价波动的风险 [234]