报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][13] 报告的核心观点 - 2024年拓普核心看点在于优质客户矩阵和模块化供货能力带来的车端业务确定性、全球产能落地以及潜在执行器业务推进 [12] - 车端是基本盘，平台化战略和Tier0.5模式持续推进，2024年优质客户放量叠加新产品落地，业绩增长确定性高，且围绕客户建厂可就近供货 [12] - 全球产能落地，2023年11月波兰工厂热泵总成产品量产，墨西哥产业园与美国工厂有序推进 [12] 各部分总结 业绩概述 - 24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度营收65.4亿，同比+39%，环比+15%，主要由问界、小米等客户贡献 [1][5] - 24H1归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度归母净利润8.1亿元，同比+25%，环比+25%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+34%，考虑23Q2汇兑影响，利润实际同比增速更可观 [1][5] - 得益于多产品线放量和降本增效，经营业绩持续增长 [1][5] 全球化进程 - 产能方面，墨西哥工厂一期项目第一工厂已投产，另外三家有序推进，波兰工厂已正式投产，海外工厂覆盖多地区多类产品 [1][6] - 项目方面，球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，通过欧洲某豪华品牌认可，向更高端客户进军，成为国内唯一被该品牌定点的供应商 [1][6] 底盘轻量化解决方案 - 是全球少数具备独立研发底盘系统模块的零部件企业，掌握核心工艺，建立一站式轻量化解决方案，包括四个优化、六大工艺、十大产品线 [7] - 在铝合金材料上进行轻量化布局，优化开发特定材料，与高校科研机构合作开发新材料 [8] - 具备轻合金全工艺能力，可为客户甄选解决方案、提供部件，产品壁厚和性能指标覆盖范围广，可提供定制化服务 [8] 研发实力 - 研发综合实力强、效率高，聚焦产业链关键产品和核心技术，将积累的技术经验用于新品研发 [9] - 依托综合开发和系统集成能力，建立完整产品开发体系，以IBS为例，纵向迭代产品，横向拓宽产品线 [9] 产能布局 - 生产基地横跨国内、欧洲、美洲与东南亚，共70多家工厂，国内围绕汽车产业集群建基地，海外为服务国际客户设厂或仓储中心 [10] - 22年12月推出非公开发行募集预案，募资不超40亿元，总投资78亿元用于多项目，预计从填补产能缺口等四重形式提升经营效益 [10] 投资建议 - 特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级 [1][13] - 看好产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性，预计24/25/26年归母净利润为29.8/41.4/51.5亿元，EPS为1.77/2.45/3.05元，对应PE为22/16/13x [1][13] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,993|19,701|27,778|37,722|48,850| |(+/-%)|39.5%|23.2%|41.0%|35.8%|29.5%| |净利润(百万元)|1700|2151|2977.5|4136.2|5145.9| |(+/-%)|67.1%|26.5%|38.4%|38.9%|24.4%| |每股收益（元）|1.54|1.95|1.77|2.45|3.05| |EBIT Margin|12.3%|13.2%|12.9%|13.0%|12.3%| |净资产收益率（ROE）|14.02%|15.60%|18.77%|21.81%|22.54%| |市盈率（PE）|25.7|20.3|22.4|16.1|13.0| |EV/EBITDA 市净率（PB）|21.5 3.60|16.2 3.17|17.7 4.21|14.3 3.52|12.5 2.93|[2][15]