公司概况 - 华谊集团是上海市国资委下属的大型国有控股上市公司,是上海华谊控股集团有限公司的核心子公司 [11] - 公司主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务,形成了"制造+服务"双核驱动的业务发展模式 [13] - 2023年公司实现主营收入403.84亿元,实现利润总额15.65亿元,归属于母公司净利润9.05亿元 [14] 管理效率提升 - 2019-2023年,公司员工总数从13020人下降至10774人,下降幅度达17% [23] - 同期公司人均创收从290.56万元提升至383.58万元,上升幅度达32% [23] - 主要是生产人员和行政人员数量下降,而技术人员有11%的增长 [23][25] 广西华谊基地建设 - 公司在广西钦州规划了一体化产业基地,已建成投产75万吨/年PDH、40万吨/年丙烯酸等项目 [3] - 该基地还有阻聚剂、100万吨/年甲醇制烯烃、30万吨/年EVA等众多新项目在建设中 [56] - 广西基地将成为公司拉动各板块业务的重要支撑和引擎 [3] 业务板块分析 精细化工 - 2023年精细化工业务实现收入126.59亿元,同比增长59% [47] - 主要产品包括丙烯酸及酯、试剂及中间体、涂料及树脂等 [47][48][49] - 广西华谊新建的32万吨/年丁辛醇、20万吨/年环氧树脂等项目将带动未来业务增长 [56][58] 绿色轮胎 - 2023年轮胎业务实现收入101.84亿元,同比增长2% [41] - 主要产品包括载重胎、乘用胎、工程胎等,为众多汽车制造厂提供原厂配套 [41] - 公司拥有江苏、重庆、安徽、新疆、泰国等多个生产基地,总产能1585万条/年 [43][44] 能源化工 - 2023年能源化工业务实现收入71.55亿元,毛利率为-2% [34][70] - 主要产品为甲醇、醋酸等基础化学品,应用于医药、农业、建筑等领域 [30][33] - 受产品价格下滑影响,毛利率处于较低水平 [70] 化工服务 - 2023年化工服务业务实现收入64.08亿元,同比下降12% [63] - 主要从事化工贸易、物流、工程等服务 [65][66] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.97、16.46、17.11亿元,EPS分别为0.51、0.77、0.80元 [75] - 公司2024-2026年PE分别为12倍、8倍、7倍,低于可比公司平均水平 [76][77] - 给予"推荐"评级,看好公司未来成长性 [79] 风险提示 - 广西基地项目建设进度不及预期的风险 [80] - 重点产品价格下滑的风险 [81]