转债基本情况分析 - 奥锐转债发行规模 8.12 亿元, 债项与主体评级为 AA-/AA-级;转股价 25.23 元,截至 2024 年 7 月 23 日转股价值 97.66 元;发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.25 元, 到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平 [2] - 按 2024 年 7 月 23 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 4.59%的贴现率计算, 债底为 92.06 元，纯债价值较高，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 7.92%，对流通股本的摊薄压力为 8.14%，存在一定摊薄压力 [2] 中签率分析 - 截至 2024 年 7 月 23 日，公司前三大股东浙江桐本投资有限公司、褚义舟、刘美华分别持有占总股本 37.81%、27.65%、4.07%的股份，前十大股东合计持股比例为 82.61% [3] - 根据现阶段市场打新收益与环境来预测, 首日配售规模预计在 85%左右。剩余网上申购新债规模为 1.22 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 650-750 万户，预计中签率在 0.0016%-0.0019%左右 [3][15] 申购价值分析 - 公司所处行业为原料药(申万三级), 从估值角度来看, 截至 2024 年 7 月 23 日收盘, 公司 PE(TTM)为 31 倍, 在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 100.09 亿元，处于中等偏上水平 [16] - 截至 2024 年 7 月 23 日，公司今年以来正股下跌 3.64%,同期行业(申万一级)指数下跌 22.16%,同花顺全 A 下跌 9.60%,上市以来年化波动率为 70.78%,股价弹性较大 [16] - 公司目前股权质押比例为 0.48%，股权质押风险较低 [16] - 奥锐转债规模较小, 债底保护充足, 平价低于面值, 参考同行业内东亚转债(规模为 6.90 亿元，评级为 AA-，转股溢价率为 14.64%)和博瑞转债(规模为 4.65 亿元，评级为 AA-，转股溢价率为 33.25%), 综合审慎考虑, 给予奥锐转债上市首日 25%的溢价, 预计上市价格为 122 元左右, 建议积极参与新债申购 [17] 公司经营情况分析 - 2024Q1，公司实现销售毛利率 53.68%，同比增长 8.12pct；实现销售净利率 24.49%，同比增长 9.36pct；实现归母净利润 0.82 亿元，同比上升 79.14% [6][40] - 2023年度公司实现营收 12.63 亿元，同比上升 25.24%，营业成本 5.57 亿元，同比上升 14.12%。最近三年营业收入的逐年增长主要来源于市场开发加大带来的优势产品销量增长，IPO 项目实施使醋酸阿比特龙、地屈孕酮等产品经济效益提高，以及 2023 年 6 月以来公司"原料药+制剂"一体化战略的逐步落地带来的制剂业务收入 [36] - 2024Q1公司实现归母净利润 0.82 亿元，同比上升 79.14%，主要来源于原料药及中间体业务的稳步推进和制剂业务市场拓展成效的进一步体现 [37][40] 竞争优势分析 - 企业定位：国际知名药企原料药供应商 [48] - 技术创新与研发优势：公司拥有 5 个研发中心和一支专业研究团队, 成功构建包括生物发酵、多手性中心复杂合成、合成生物学、光化学、晶体研究及微粉技术、寡核苷酸合成等在内的六大工程技术创新平台 [48] - 多元布局与市场竞争力优势：公司已建立起覆盖心血管、女性健康、呼吸系统、抗肿瘤、神经系统和抗感染等六大领域的产品链 [49] - 客户资源与市场覆盖优势：公司在美洲、欧洲、亚洲建立了完整的原料药销售体系, 与GSK、Sanofi等世界大型知名医药企业建立长期稳定合作关系 [50] - 质量管理与国际标准优势：公司严格遵照中国以及欧美GMP药品生产管理规范和理念, 建立了全面的质量管理标准并严格贯彻执行 [51] 募投项目分析 - 本次募集资金总额为 8.12 亿元, 主要用于年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目、年产3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目以及补充流动资金 [56][57][58] - 通过本次募投项目, 公司旨在扩充特色原料药产品品类、提升产能, 并在现有产品基础上选择市场前景良好、技术成熟的制剂产品实现产业化, 发展下游制剂行业, 实现"原料药+制剂"一体化发展 [59][60] - 本次可测算经济效益项目具有良好预期收益, 308 吨特色原料药及 2 亿片抗肿瘤制剂项目(一期)预计所得税后内部收益率为 19.49%, 年产 300KG 司美格鲁肽原料药生产线项目预计所得税后内部收益率为 29.94%, 年产 3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线项目预计所得税后内部收益率为 39.31% [61]