文章核心观点 奥锐特拟用自有资金回购部分A股用于转换可转债 [1] 分组1 - 公司拟于1月21日晚间使用自有资金通过集中竞价交易方式回购已发行的部分人民币普通股（A股） [1] - 预计回购金额为6000万元—1.2亿元，回购股份占总股本比例0.59%—1.18% [1] - 回购用于转换公司可转债 [1] - 本次回购股份的最高价不超过25元/股 [1]

投资评级 - 报告首次给予奥锐特（605116）“买入”评级 [1] 核心观点 - 奥锐特通过原料药+制剂一体化转型，已初见成效，未来有望在多肽和寡核苷酸领域打造平台 [1] - 公司特色原料药品种储备丰富，女性健康类等品种处于快速放量阶段，带动原料药主业稳健增长 [9] - GLP-1药物市场高景气，司美格鲁肽等药物快速放量，带动多肽产业链上游需求激增 [9] - 公司司美格鲁肽采用发酵法，具备成本优势，未来有望成为主流 [9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司总营收分别为14.7/18.0/22.8亿元，同比增速分别为16.8%/22.1%/26.3% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.9/4.9/6.2亿元，同比增速分别为33.0%/28.3%/25.8% [9] - 2024-2026年P/E估值分别为20/16/12倍 [9] 公司业务与产品 - 公司专注于高壁垒原料药与中间体的生产、研发与销售，涵盖心血管、抗肿瘤、女性健康、呼吸系统、神经系统、抗感染六大领域 [19] - 主要产品包括依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮、氟米松、普瑞巴林等 [19] - 公司首个制剂地屈孕酮片于2023年获批上市，2024H1实现销售9248万元，放量迅速 [9] 行业与市场 - 2020-2024年间，全球药品中共有1666个化合物专利到期，市场规模达1590亿美元，带动API需求增长 [9] - GLP-1药物市场高景气，司美格鲁肽2023年全球销售额超过200亿美金，同比增长超过70% [9] - 司美格鲁肽专利将于2026年到期，为多肽仿制药企提供机遇，带动原料药需求激增 [9] 技术与研发 - 公司司美格鲁肽采用发酵法，具备成本优势，已完成中试、杂质研究和成品方法学验证 [9] - 公司从2016年开始建设合成生物学平台，优化司美格鲁肽的底盘菌株代谢通路，提高GLP-1中间体表达量 [9] 产能与项目 - 公司“308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）”建成后将具备醋酸阿比特龙片3000万片/年和恩扎卢胺片5000万片/年产能，对应产值2.79亿元 [9] - 公司正在推进司美格鲁肽原料药产能建设，预计2024年开始贡献业绩增量 [9]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 盈利能力提升,制剂及多肽业务持续推进,看好长期成长空间 [3] - 2024Q1-Q3营收10.88亿元,同比增长17.97%,归母净利润2.84亿元,同比增长22.04% [3] - 2024-2026年EPS预测为0.97/1.25/1.56元,给予2025年PE23X,维持目标价29.10元 [3] - 毛利率持续提升,主要系高毛利制剂品种地屈孕酮持续放量所致 [3] - 费用率优化,净利率提升至26.08%,同比提升0.85pct [3] - 持续聚集特色复杂原料药领域,制剂端地屈孕酮片已在30个省市挂网,进院4411家 [3] - 可转债募投项目建设加码,产能建设加速,远期增长可期 [3] 公司投资亮点 盈利能力提升 - 2024Q1-Q3毛利率58.22%,同比提升2.58pct,主要系高毛利制剂品种地屈孕酮持续放量 [3] - 费用率优化,2024Q1-Q3净利率提升至26.08%,同比提升0.85pct [3] 制剂及多肽业务推进 - 持续聚集特色复杂原料药领域,不断加快目标海外市场渗透,完善国际化营销体系 [3] - 制剂端,地屈孕酮片已在30个省市挂网,进院4411家,营收9248万元 [3] - 可转债募投项目建设加码,产能建设加速,远期增长可期 [3] 多肽及寡核苷酸平台能力建设 - 积极推动可转债募投项目,特色原料药及抗肿瘤制剂项目建设进展顺利 [3] - 年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片项目已完成建设 [3]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司收入、利润稳健增长,司美格鲁肽放量在即 [1] - 地屈孕酮制剂持续放量、优势原料药需求回暖,公司业绩有望持续保持稳健增长态势 [1] - 小核酸业务逐步迈入收获期,注入成长新动能 [1] 收入情况 - 2022年前三季度公司实现营业收入10.88亿元,同比增长17.97% [3] - 2023年-2026年公司预计收入将分别达到12.63亿元、15.28亿元、18.74亿元和22.87亿元,年复合增长率约22% [9] 利润情况 - 2022年前三季度公司实现归母净利润2.84亿元,同比增长22.04% [3] - 2023年-2026年公司预计归母净利润将分别达到2.89亿元、3.83亿元、5.01亿元和6.55亿元,年复合增长率约30% [9] - 公司毛利率维持在较高水平,2023年-2026年预计分别为55.6%、57.7%和58.5% [9] 研发投入 - 公司研发投入持续增加,2022年前三季度研发费用为9.68亿元,占收入比例为9.37% [6] - 未来几年研发投入占比有望保持稳定 [6] 财务指标 - 公司资产负债率较低,2023年-2026年预计分别为23.6%、16.4%、15.6%和15.4% [9] - 流动比率和速动比率较高,2023年-2026年分别达到2.73、4.43和5.46,5.05和3.47 [9] - 公司ROE和ROIC水平较高,2023年-2026年预计分别达到14.7%、16.7%、19.4%和22.1%,20.3%、23.5%、29.3%和35.1% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1][2][4] 报告的核心观点 - Q3 收入及利润环比略有下滑,财务费用环比增加 [2] - 毛利率同比略有下滑,销售费用率同比下降明显 [2] - 地屈孕酮片有望加速放量,公司积极推进"原料药+制剂"一体化 [2] - 预计公司2024/25/26年营收和归母净利润将持续增长 [4] 分类总结 财务数据 - 2024Q1-3公司实现营业收入10.88亿元(YoY+17.97%),归母净利润2.84亿元(YoY+22.04%),扣非净利润2.82亿元(YoY+44.50%) [2] - 2024Q3公司实现营收3.58亿元,环比-9.46%;归母净利润0.95亿元,环比-10.53%;扣非净利润0.94亿元,环比-10.00% [2] - 预测公司2024/25/26年营收为15.38/18.50/22.73亿元,归母净利润为3.91/5.08/6.60亿元 [4] 经营情况 - 地屈孕酮片于2023年6月底获批上市,2024H1实现销售收入9,247.59万元,有望加速放量 [2] - 公司已提交地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片的注册申报,预计2026年起每年获批3-5个产品 [2] 财务指标 - 2024Q3公司毛利率为60.68%(YoY-3.69pct),净利率为26.62%(YoY-10.12pct) [2] - 2024Q3公司销售费用率为5.69%(YoY-5.50pct),管理费用率为11.54%(YoY+0.87pct),研发费用率为11.16%(YoY+0.38pct),财务费用率为1.86%(YoY+1.63pct) [2] - 预测公司2024/25/26年EPS为0.96/1.25/1.63元,PE为24.62/18.94/14.57X [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 前三季度公司实现收入 10.88 亿元（同比+17.97%），归母净利润 2.84 亿元（+22.04%），扣非归母净利润 2.82 亿元（+44.5%）[3] - 随着地屈孕酮片快速进院，制剂业务实现快速放量，公司对全国的经销商网络不断完善和优化，组建专业化的学术团队进行推广，加强专家体系建设，加速推进终端覆盖、核心标杆医院开发 [4] - 2024 前三季度公司研发费用 1.05 亿元，同比增长 10.01%。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.21%、11.09%、9.68%、-1.09%，同比变化分别为+0.92pct、-2.06pct、-0.7pct、-0.29pct [5] 财务数据总结 - 2024 年前三季度公司实现收入 10.88 亿元，同比增长 17.97%；归母净利润 2.84 亿元，同比增长 22.04%；扣非归母净利润 2.82 亿元，同比增长 44.5% [3] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.91/5.1/6.78 亿元，当前股价对应 PE 为 24.6/18.9/14.2 倍 [3] - 公司毛利率 2024-2026 年预计为 59.8%/62.1%/63.2%，净利率 2024-2026 年预计为 23.6%/23.3%/25.0% [6] - 公司 2024-2026 年 ROE 预计为 17.1%/18.8%/20.5% [6]

财务指标 - 2024年第三季度营业收入为357,665,404.62元，同比下降3.30%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为95,202,908.30元，同比下降30.33%[1,2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为94,458,591.96元，同比下降6.24%[1,2] - 经营活动产生的现金流量净额为301,485,784.55元，同比增长4.36%[4] - 总资产为3,690,915,800.95元，较上年度末增长43.36%[8] - 归属于上市公司股东的所有者权益为2,268,208,611.64元，较上年度末增长15.28%[4] 非经常性损益 - 本期资产减值准备冲销541,086.35元[5] - 本期收到政府补助1,623,130.88元[5] - 本期处置金融资产产生的收益2,933,293.02元[5] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的流动资产合计为20.96亿元，较2023年12月31日的13.66亿元增加了53.4%[12] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为15.95亿元，较2023年12月31日的12.09亿元增加了32.1%[12,13] - 公司2024年9月30日的资产总计为36.91亿元，较2023年12月31日的25.75亿元增加了43.2%[12,13] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为5.38亿元，较2023年12月31日的5.01亿元增加了7.3%[12,13] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为8.17亿元，较2023年12月31日的0.60亿元增加了1262.0%[13] 股东情况 - 公司前十大股东中，浙江桐本投资有限公司持股37.81%，褚义舟持股27.65%，为公司的实际控制人[9,10] - 公司前十大无限售条件股东中，浙江桐本投资有限公司持有1.54亿股，褚义舟持有1.12亿股[9] - 公司前十大股东中，裘伟红持有的9,841,500股中有195万股处于质押状态[9] - 公司前十大股东中，天台铂恩投资管理合伙企业（有限合伙）持有6,606,000股，全部为有限售条件股份[9] - 公司前十大股东中，中国银行股份有限公司－华夏行业景气混合型证券投资基金持有4,987,442股[9] 经营情况 - 公司2024年前三季度营业收入为10.88亿元，同比增长18.0%[16] - 公司2024年前三季度净利润为2.84亿元，同比增长22.0%[16] - 公司2024年前三季度研发费用为1.05亿元，占营业收入的9.7%[16] - 公司2024年前三季度销售费用为8933万元，同比增长32.8%[16] - 公司2024年前三季度管理费用为1.21亿元，基本持平[16] - 公司2024年前三季度财务费用为-1185万元，主要来自利息收入[16] - 公司2024年前三季度其他收益为342万元，同比下降44.9%[16] - 公司2024年前三季度投资收益为227万元，同比下降93.1%[16] 现金流情况 - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为11.34亿元，同比增长29.3%[18] - 2024年1-9月收到的税费返还为1.28亿元，同比增长109.1%[18] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为5.31亿元，同比增长57.8%[18] - 2024年1-9月支付给职工及为职工支付的现金为2.16亿元，同比增长14.2%[18] - 2024年1-9月投资活动现金流出为8.26亿元，同比增长316.3%[18,19] - 2024年1-9月筹资活动现金流入为9.70亿元，同比增长593.1%[19] - 2024年1-9月现金及现金等价物净增加额为4.43亿元，同比增长167.1%[19] - 2024年9月末现金及现金等价物余额为8.57亿元，同比增长70.0%[19] - 2024年1-9月吸收投资收到的现金为8747.49万元，同比增长7289.6%[19] - 2024年1-9月取得借款收到的现金为8.82亿元，同比增长718.1%[19]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"的投资评级,这是首次覆盖 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入7.31亿元,同比增加32.21%;归母净利润1.89亿元,同比增加96.66% [5] - 公司销售毛利率57.02%,同比增长7.23个百分点;销售净利率25.81%,同比增加8.29个百分点 [5] - 单二季度来看,公司实现营业收入3.95亿元,同比增加57.69%;归母净利润1.06亿元,同比增加112.73% [5] - 公司净利润大幅增长的主要原因为优势原料药销售稳健增长与全新领域制剂产品逐步上量 [5] 地屈孕酮片业务 - 地屈孕酮片放量迅速,2024年上半年已在30个省市挂网,进院4411家,实现销售收入9247.59万元 [5] - 随着公司进院与渠道下沉工作的进一步推进,地屈孕酮片有望为公司带来进一步的增长 [5] 原料药产能建设 - 公司原料药产能建设项目进展顺利,有望助力公司司美格鲁肽等原料药销售额上量 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长,2024年预测EPS为0.97元 [7] - 给予公司2024年30-32倍PE估值区间,合理价值区间29.02-30.95元,维持"优于大市"评级 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [9] 报告的核心观点 公司优势 - 公司技术平台优势明显,面向全球,不断开拓 [6] - 深耕特色原料药,奠定公司发展基本盘 [6][7][8] - 重点发展原料药+制剂一体化,前瞻布局寡核苷酸 [6][43][46][47][49][50][52] 公司财务表现 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为16.03、19.55、24.14亿,增速分别为26.96%、21.93%、23.47% [9][60] - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.83亿、5.04亿、6.63亿元,增速分别为32.2%、31.7%、31.5% [9][60] 公司估值 - 给予公司行业平均的市值加权peg 0.75倍,计算得出公司对应的合理目标市值为91亿,公司2024年9月20日市值为82亿,距目标市值有10.99%的增长空间 [9][61] 根据目录分别进行总结 公司概况 - 奥锐特主要从事特色原料药、医药中间体和制剂的研发、生产和销售,致力于打造一流的小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物的研发和生产平台 [18][19] - 公司拥有六大核心技术平台,为公司持续开发和布局复杂、高壁垒、竞争格局良好的特色药物奠定了良好基础 [20] - 公司产品矩阵丰富,覆盖心血管、抗肿瘤、女性健康、呼吸系统、神经系统、抗感染六大核心领域 [28][29] 原料药业务 - 公司自产原料药及中间体是公司最主要业务,2023年该板块营收规模为10.59亿元,占总营收的83.87% [28] - 公司主要成熟品种如依普利酮、醋酸阿比特龙等在全球市占率较高,具有较强的竞争优势 [34][35] - 公司不断扩大产能,为后续增长储备了潜力 [36][37][38] 制剂业务 - 公司顺应"原料药+制剂"一体化发展趋势,2023年6月获批首个制剂地屈孕酮,开启制剂发展新篇章 [43][44] - 公司还布局了醋酸阿比特龙片、恩扎卢胺片、雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片等多个潜力制剂产品 [46][47][49][50] 寡核苷酸业务 - 公司前瞻布局寡核苷酸业务,拥有先进的寡核苷酸合成、纯化级分离设备,可实现从毫克级到百公斤级的产能 [52][54][55] - 寡核苷酸药物具有广阔的市场前景,公司有望从中获得长期成长力 [52][53]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司核心主业及新业务表现均亮眼,规模效益降低费用率水平 [1] - 地屈孕酮片终端覆盖加速,销售逐步放量 [1] - 研发费用高投入,企业竞争力进一步提升 [1] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长 [1] 财务指标总结 - 2024H1公司实现收入7.31亿元(同比+32.21%),归母净利润1.89亿元(同比+96.66%) [1] - 2024H1公司综合毛利率57.02%(+7.23个百分点),归母净利率25.81%(+8.46个百分点) [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为16.00/20.33/26.85亿元,同比增长26.7%/27.1%/32.0% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.89/5.06/6.84亿元,同比增长34.5%/30.0%/35.1% [1]