奥锐特药业股份有限公司2025 年年度报告 公司代码：605116 公司简称：奥锐特 债券代码：111021 债券简称：奥锐转债 奥锐特药业股份有限公司 2025 年年度报告 1 / 217 奥锐特药业股份有限公司2025 年年度报告 重要提示 一、本公司董事会及董事、高级管理人员保证年度报告内容的真实性、准确性、完整性，不存在 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、致同会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。 四、公司负责人彭志恩、主管会计工作负责人王袖玉及会计机构负责人（会计主管人员）王袖玉 声明：保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 公司2025年度利润分配预案为：公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回 购专用证券账户中的股份余额为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.40元（含税）。公司不 送红股，不进行资本公积转增，剩余未分配利润全部结转以后年度分配。 本次派发现金红利总额将以实施权益分派股权登记日实际有权参与股数为准计算。截至 ...

医 药 行 业 观 点 证 券 研 究 报 告 行业周报 拓展寻求新机遇 医药行业周报 投资评级： 报告日期： 推荐 （ 维持 ） 2026年04月13日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 1.医疗器械面临内卷问题，拓展寻求新机遇 根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面临较大的竞争压力，2026年1~3月，医疗影像设备、体外诊断设备、外科手 术设备、理疗康复设备市场规模分别较同期下降了21.12%、9.52%、18.59%、8.33%。除放疗设备、生命支持设备实现了增 长，整体装备市场继续承压。出口方面，2026年1~2月，医疗器械出口额86.69亿美元，同比增长17.64%，其中医院诊断与 治疗设备出口额40.20亿美元，同比增长19.22%；保健康复用品出口额17.26亿美元，同比增长20.52%；医用敷料、一次性 耗材：出口额同比分别增长11.95%和13.36%。出海已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口。虽然医疗器械行业可 以通过研发推出新产品获得市场，但区别于创新药，器械的专利限制和研发模式，专利授权出海 ...

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“增持”评级，并予以维持 [5] 报告核心观点 - 报告认为创新药及产业链业绩迎来改善，应积极把握由系列优质标的成长中枢提升驱动的戴维斯双击机会 [1] - 地缘风险边际信号向好导致资金风险偏好回暖，防御属性的医药资产本周总体跑输大盘，但创新药板块因前期调整较深、产业趋势向好，成为高风偏资金的“避险类资产” [7][11] - 当前进入年报与一季报业绩披露关键窗口期，持续看好第一季度业绩有望较好的CRO/CDMO&上游、部分医疗器械以及涨价受益相关标的的报表端兑现机会 [7][11] - 根据近期调研与财务推演，预计2026年第一季度医药板块整体业绩将多点向好，创新药龙头业绩强劲复苏，CRO/CDMO行业业绩呈稳健上升趋势，器械板块部分赛道已现回暖 [7][11][14] 行业与市场表现总结 - **行业基本状况**：截至报告期，医药生物行业上市公司共505家，行业总市值为70,818.04亿元，流通市值为64,866.91亿元 [2][5] - **近期市场表现**： - 2026年初至今，医药板块收益率1.77%，同期沪深300收益率0.14%，医药板块跑赢沪深300指数1.63个百分点 [8][23] - 本周（报告周），沪深300指数上涨4.41%，医药生物指数上涨0.92%，在31个一级子行业中排名第26位 [7][8][11][23] - 本周医药子板块涨跌分化：医疗服务上涨3.43%，医疗器械上涨2.14%，生物制品上涨1.27%，化学制药下跌0.26%，中药下跌0.52%，医药商业下跌1.73% [7][8][11][23] - **板块估值水平**： - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值23.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.2倍PE，医药板块相对溢价率为14.2% [8][26] - 以TTM估值法计算，医药板块估值29倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11.7% [8][26] 细分领域投资机会总结 - **创新药**： - 基本面：恒瑞医药、信达生物等龙头年报显示国内商业化兑现符合预期；AACR 2026与即将到来的ASCO 2026会议将增强国产创新药出海逻辑，多款重磅大单品有关键数据释放预期 [7][11] - 技术面：港股生物科技、制药等核心指数调整充分形成支撑；在AI等科技赛道调整背景下，创新药成为成长股内的“避险”方向 [7][11] - 建议关注：A股新晋热门标的（万邦德、睿智医药）；港股催化强劲的优质龙头（康方生物、三生制药、科伦博泰等）；关注度提升的中等市值公司（君实生物、绿叶制药等） [7][11] - **CRO/CDMO及上游**： - 3、4月头部CXO公司年报显示业绩及在手订单数据靓眼，板块反转趋势得到确证 [7][11] - 在全球创新药研发回暖与中国药企出海加速背景下，高增的在手订单映射未来优质的业绩成长性，板块估值中枢具备向上弹性空间 [7][11] - 建议关注药明生物、泰格医药、凯莱英等细分龙头在行业回暖下的戴维斯双击机会 [7][8][11] - **原料药**： - 行业自2021年起历经5年供给端重塑，新增资本开支有限，存货减值等风险基本出清，迎来基本面拐点、涨价弹性预期及前沿创新赛道催化 [7][8][11] - 具体看好：1）价格改善预期：维生素、兽药、沙坦、抗生素、肝素等相关标的；2）基本面业绩拐点：联化科技、奥锐特、奥翔药业等；3）前沿赛道（小核酸/多肽/ADC毒素）催化带来的上游产业受益机会 [7][8][11] 重点公司表现与动态 - **重点推荐组合表现**：报告重点推荐的10只个股（药明生物、泰格医药、凯莱英等）本周平均下跌0.30%，跑赢医药行业0.29个百分点；本月平均上涨7.35%，跑赢医药行业0.71个百分点 [8][35][36] - **部分公司业绩动态**： - 博腾股份2025年营收34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润9,634.0万元，同比增长133.48% [37] - 沃华医药2026年第一季度营收2.19亿元，同比增长0.55%；归母净利润3,664.87万元，同比增长60.32% [37] - 金城医药预计2026年第一季度归母净利润5,300万元至6,500万元，同比增长51.19%至85.42% [37] 其他行业动态 - **政策与行业热点**： - 北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2026年）》，共计32条，涵盖药械研发到临床应用全链条 [15] - 国家药监局首次发布5项化妆品行业标准，自2027年5月1日起实施 [15] - **IPO申报情况**： - 科创板：当前申报企业共11家（不含终止），其中1家提交注册，3家已问询 [18] - 港股：当前申报企业共108家（不含失效与撤回），其中2家聆讯通过（天星医疗、迈威生物） [19][22] - **维生素价格**：本周维生素A、E、C、泛酸钙价格有所提升，维生素D3、B1、B2价格保持稳定 [39]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 积极把握创新药底部反弹机会，同时关注第一季度业绩兑现与通胀涨价机会 [6][16] - 长期护理保险制度从局部试点迈向全国推进，有望推动护理产业潜在需求释放 [10][22] 根据相关目录分别进行总结 4月行业投资观点与布局思路 - 2026年3月医药生物行业下跌3.7%，同期沪深300下跌5.5%，医药板块跑赢沪深300约1.8个百分点，在31个子行业中排名第8 [6][16] - 3月行情先抑后扬，月末强势反弹，由减肥药/AI+医疗/阿尔兹海默相关概念、创新药龙头及CRO/CDMO板块亮眼业绩、持续BD交易共同催化 [6][16] - 4月布局思路：1）**创新药**：板块经历半年调整后估值合理，BD规模同比高增，关注安全边际向上且有临床数据催化的龙头 [6][16]；2）**业绩兑现**：优选CRO/CDMO、创新药等第一季度业绩改善确定性高的板块 [6][16]；3）**涨价预期**：原料药（维生素/兽药）及手套耗材行业供给侧出清，受益于格局改善和前端化工涨价，进入回暖周期 [6][16] 重点投资方向与标的 1. 创新药底部反弹机会 - 基本面：龙头公司年报符合预期，AACR/ASCO 2026会议增强国产创新药出海逻辑 [6][16] - 技术面：港股生物科技指数调整充分，在AI赛道调整背景下，创新药成为成长股内的“避险”方向 [6][16] - 建议关注：A股万邦德、睿智医药；港股康方生物、三生制药、科伦博泰、信达生物、映恩生物、先声药业；中等市值公司如君实生物、绿叶制药等 [6][7][16] 2. CRO/CDMO&上游 - 3月头部CXO公司年报靓眼，验证板块反转趋势：药明康德2025年经调整归母净利润增长41%，在手订单增长29%；药明生物增长18%；药明合联经调整净利润增长70%，在手订单增长50% [7][16] - 全球创新药研发回暖与中国药企出海加速，高增订单预示未来业绩成长，板块估值有向上弹性 [7][16] - 建议关注药明生物、泰格医药、凯莱英等龙头 [7][16] 3. 原料药 - 行业自2021年起经历5年供给端重塑，资本开支有限，存货减值等风险基本出清 [8][16] - 投资逻辑：1）**价格改善**：经历4-5年价格下行后，格局重塑与前端化工涨价有望推动回暖，看好维生素、兽药、沙坦、抗生素等细分领域 [8][16]；2）**基本面拐点**：多数公司处于存量业务筑底、增量业务形成的拐点，看好联化科技、奥锐特等 [8][16]；3）**前沿赛道催化**：小核酸/多肽/ADC毒素等创新领域带来产业链机会 [8][16] 4. 医疗耗材 - 手套行业经历多年价格下行与产能去化，2025年下半年起丁腈、PVC手套价格确立上行趋势，地缘事件加速价格修复 [9][19] - 头部企业有原材料储备，4月未发货订单有调价可能，预计第二季度单只利润将显著增厚 [9][19] - 建议关注具备全球定价权、供应链稳定的英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等 [9][19] 5. 医药领域的AI+ - **脑机接口**：技术持续突破，关注创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗等 [10][19] - **手术机器人**：海外商业模式已验证，国内收费完善，天智航-U 2025年营收同比增长50%+，关注天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B等 [10][19] - **AI医疗**：政策支持与技术突破下，关注迪安诊断、金域医学等 [10][19] - **AI制药**：旨在提高研发效率，关注成都先导、和铂医药、泓博医药等 [10][19] 长护险专题 - **政策落地**：2026年3月《关于加快建立长期护理保险制度的意见》发布，长护险从试点转向全国推开，目标3年内建成覆盖城乡的统一制度，基准费率约0.3% [10][24][26] - **需求释放**：中国深度老龄化加速，60岁以上人口占比持续提升，家庭照护能力弱化催生刚性需求，长护险打通支付瓶颈，将潜在需求转化为购买力 [10][22] - **日本经验**：日本介护险以居家和社区服务为主导（占84.2%的需求客流），药房成为核心受益场景 [35][38] - **投资机会**：1）**护理机构**：依托“机构+社区+居家”模式扩张，如锦欣康养 [44]；2）**护理设备与耗材**：如鱼跃医疗、翔宇医疗 [44]；3）**连锁药房**：凭借社区网点打造“药品+护理服务+耗材”闭环，如大参林、益丰药房 [10][44] 4月重点推荐公司 - 药明生物、泰格医药、凯莱英、三生制药、和铂医药、先声制药、迈威生物、天宇股份、奥锐特、可孚医疗 [11][18][20] 行业数据与市场表现 - **行业规模**：上市公司数505家，行业总市值71，860.27亿元，流通市值65，807.17亿元 [4] - **2026年至今表现**：医药板块收益率-0.90%，跑赢沪深300约2.99个百分点 [11] - **板块估值**：以2026年盈利预测计算，医药板块估值22.4倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价率为14.5%；以TTM计算为30.4倍PE，低于历史平均的34.8倍PE [11][54] - **3月个股表现**：涨幅前列包括美诺华（+82.75%）、九安医疗（+65.76%）、万邦德（+60.90%）；跌幅前列包括华大智造（-22.79%）、科源制药（-21.59%） [61][64]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 积极把握创新药底部反弹机会，关注第一季度业绩以及通胀涨价的机会 [6][12][16] - 长期护理保险从局部试点迈向全国统一推进，有望推动护理产业潜在需求释放 [10][22][24] 根据相关目录分别进行总结 3月行情回溯与4月布局思路 - **3月行情回顾**：2026年3月医药生物行业下跌3.7%，同期沪深300下跌5.5%，医药板块跑赢沪深300约1.8个百分点，在31个子行业中位列第8位 [6][16][46]。子板块中，中药、医疗器械、医疗服务、生物制品、医药商业、化学制剂分别上涨-3.33%、-6.15%、-4.88%、-4.69%、-4.41%、-1.36% [6][16][50]。行情先抑后扬，月末迎来强势反弹，由美诺华、万邦德等龙头带动，减肥药、AI+医疗、阿尔兹海默相关概念活跃，同时创新药龙头及CRO/CDMO板块业绩亮眼，BD交易带来催化 [6][16] - **4月布局思路**：看好三个方向：1）创新药板块，自2025年三季度末持续调整后，在业绩兑现和2026年第一季度BD规模同比高增催化下，具备反弹机会 [6][16]；2）业绩兑现，优选CRO/CDMO、创新药等细分领域中第一季度业绩改善更具确定性的机会 [6][16]；3）涨价预期，原料药及手套耗材行业经历供给侧出清，受益于格局改善和前端化工涨价传导，进入新一轮回暖周期 [6][16] 创新药底部反弹机会 - **基本面支撑**：恒瑞医药、信达生物等龙头年报国内商业化兑现符合预期；AACR 2026标题已发布，ASCO 2026标题即将发布，国产创新药出海逻辑增强，几款重磅大单品在ASCO有关键数据释放预期 [6][16] - **技术面支撑**：港股生物科技、制药等核心指数调整较为充分；在AI等科技赛道调整背景下，创新药成为成长股内的“避险”方向 [6][16] - **建议关注标的**： - A股新晋热门标的：万邦德、睿智医药 [6][16] - 港股优质龙头：康方生物、三生制药、科伦博泰、信达生物、映恩生物、先声药业 [6][16] - 中等市值公司：君实生物、绿叶制药、康弘药业、福元医药、安科生物 [6][16] CRO/CDMO&上游 - **业绩验证**：3月A+H股头部CXO公司年报显示业绩及在手订单靓眼，板块反转趋势得到确证 [7][16] - 药明康德：2025年经调整归母净利润同比增长41%，在手订单增长29%，2026年持续经营业务收入指引约增长18%-22% [7][16] - 药明生物：2025年经调整归母净利润同比增长18%，2026年有望加速增长 [7][16] - 药明合联：2025年经调整净利润同比增长70%，在手订单增长50% [7][16] - **投资逻辑**：在全球创新药研发回暖及中国药企出海加速背景下，高增的在手订单映射未来优质的业绩成长性，板块估值中枢具备向上弹性空间 [7][16] - **建议关注标的**：药明生物、泰格医药、凯莱英等细分板块龙头 [7][16] 原料药 - **行业背景**：自2021年开始，原料药板块历经5年的供给端重塑，新增资本开支有限，存货减值、折旧等业绩隐含风险基本出清 [8][16] - **看好方向**： 1. **价格改善预期**：行业经历4-5年价格下行出清，伴随格局重塑和前端化工价格上涨有望回暖。看好维生素（新和成、浙江医药、亿帆医药）、兽药（国邦医药、普洛药业）、新能源（宏源药业、司太立、富祥药业）、沙坦（天宇股份、美诺华、润都股份）、抗生素（联邦制药、川宁生物）、肝素类（健友股份）等 [8][16] 2. **基本面业绩拐点**：板块多数公司处在存量业务筑底、增量业务基数渐成的拐点区间。看好联化科技、奥锐特、奥翔药业、同和药业等 [8][16] 3. **前沿赛道催化**：诺华英克司兰、礼来O药、葛兰素史克GSK836等前沿药物进展，关注上游产业链受益机会 [8][16] 医疗耗材（手套） - **行业趋势**：手套行业经历多年价格下行与产能去化，2025年下半年起丁腈、PVC手套价格已确立上行趋势，地缘事件加速了价格修复斜率 [9][19] - **投资逻辑**：头部企业具有一定周期的原材料储备，且已接未发的4月订单有调价可能，有望通过调价实现单只利润显著增厚，预计第二季度将有明显表现 [9][19] - **建议关注标的**：具备全球定价权、原材料供应稳定及海外产能韧性的龙头，如英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等 [9][19] 医药领域的AI+ - **脑机接口**：在国内外技术持续突破、产业发展加速下，建议关注创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、美好医疗等 [10][19] - **手术机器人**：海外已验证商业模式，国内收费完善打通商业化堵点。以天智航-U为例，2025年业绩快报显示营收同比增长50%以上，建议关注天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等 [10][19] - **AI医疗**：在政策支持、技术突破与商业化路径完善下，建议关注迪安诊断、金域医学等 [10][19] - **AI制药**：AI旨在提高药物研发效率，降低失败率，建议关注成都先导，和铂医药，泓博医药、晶泰控股、英矽智能等 [10][19] 长期护理保险专题 - **政策落地**：2026年3月《关于加快建立长期护理保险制度的意见》发布，长护险从试点转向全国推开，成为社保“第六险”。政策明确3年内建成覆盖城乡的统一制度，基准费率约0.3%，采用多元筹资、市级统筹、分级保障，重点覆盖重度失能人群，支付向居家与社区护理倾斜 [10][22][24][26] - **需求空间**：我国深度老龄化加速，60岁以上人口占比持续提升（由2011年的14%升至2025年的23%），家庭照护能力弱化催生刚性护理需求。2020年数据显示，60-64岁群体失能率为0.80%，85岁以上群体跃升至9.7% [10][22] - **参照日本经验**：日本介护险支出中，居家服务占比50.8%，社区服务占比17.3%，合计占据84.2%的护理需求客流。药房凭借贴近终端、专业适配的优势，成为核心参与主体 [10][35][38] - **产业链机会**：长护险落地利好三大方向： 1. **护理机构**：依托“机构+社区+居家”模式快速扩张，建议关注锦欣康养、国际医学、新里程等 [44] 2. **护理设备及耗材**：康复护理设备、成人失禁耗材等刚需品类需求放量，建议关注鱼跃医疗、翔宇医疗等 [44] 3. **连锁药房**：凭借社区网点优势，打造“药品+护理服务+耗材”闭环，建议关注大参林、益丰药房、一心堂等 [10][44] 4月重点推荐组合 - **重点公司**：药明生物、泰格医药、凯莱英、三生制药、和铂医药、先声制药、迈威生物、天宇股份、奥锐特、可孚医疗 [11][18][20] - **3月表现**：中泰医药重点推荐组合3月平均上涨5.03%，跑赢医药行业8.78个百分点，其中美诺华上涨82.75%、三生国健上涨27.28%、迈威生物上涨3.09% [11][20] 板块估值 - **当前估值**：以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值22.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.6倍，医药板块相对溢价率为14.5% [11][54] - **历史比较**：以TTM估值法计算，医药板块估值30.4倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.9% [11][54]

行业与市场动态 - 减肥药概念板块热度高涨，多家相关公司股价领涨，其中凯莱英日涨幅达+10.00%并实现2连板，睿智医药日涨幅达+20.00%并实现首板，诚达药业日涨幅达+15.30% [1] - 板块内其他公司如泰恩康、金凯生科、泓博医药、信立泰、翰宇药业、普蕊斯、万邦医药、奥锐特、福元医药、皓元医药股价均录得显著上涨，日涨幅范围从+5.61%至+7.85%不等 [1][2] 产业链上游：原料药、中间体与CDMO - 凯莱英加速创新药原料药的国际化合规进程，以助力全球减肥药及糖尿病药物供应链稳定 [1] - 泰恩康正在加速司美格鲁肽原料药的商业化供应 [1] - 诚达药业作为医药中间体CDMO服务商，其左旋肉碱产品可减少脂肪堆积，同时公司减肥药类中间体尚处研究开发阶段，进行前瞻布局 [1] - 金凯生科作为小分子CDMO服务商，为司美格鲁肽口服渗透促进剂SNAC提供中间体服务，助力口服司美格鲁肽的研发与产业化 [1] - 奥锐特表示将根据市场需求扩建新的产能 [2] 研发与技术服务 - 睿智医药具备减肥药相关领域的多肽合成、药理药效与药代药动研发和技术能力，已开展相关服务，为减肥药创新药企提供全流程研发支持 [1] - 泓博医药作为新药研发及商业化生产一站式综合服务商，为减肥药多肽类新药研发提供核心技术支撑 [1] - 皓元医药已组建多肽药物工艺开发和生产平台，为减肥药多肽药物研发提供平台化技术支撑 [2] - 翰宇药业是国内多肽药物先进企业 [2] 临床开发与产品管线 - 信立泰在研产品中包括降糖药，部分产品目标适应症涵盖成人肥胖或超重患者的体重管理，布局肥胖与代谢疾病治疗赛道 [2] - 万邦医药有减肥药相关项目，其司美格鲁肽项目现处于临床研究阶段，公司聚焦于GLP-1类减肥药的临床转化 [2] - 普蕊斯提供临床试验现场管理服务，其特色产品为GLP-1类减肥药及糖尿病药物临床试验提供专业服务 [2] - 福元医药在研项目存在较大市场需求，公司前瞻布局减肥药及代谢疾病药物管线 [2]

债券发行与交易 - 公司于2024年7月26日发行812,120,000元可转换公司债券，期限6年[3] - “奥锐转债”于2024年8月15日在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股情况 - “奥锐转债”自2025年2月5日起可转股，初始转股价格25.23元/股，2025年6月20日调整为24.94元/股[6] - 截至2026年3月31日，累计34,000元“奥锐转债”转股，转股1,353股，占比0.0003%[2][7] - 2026年1 - 3月，25,000元“奥锐转债”转股，转股1,000股[2][7] - 截至2026年3月31日，未转股“奥锐转债”面值812,086,000元，占比99.9958%[2][7] - 2026年1 - 3月转股用库存股，新增股份数为0[8] 股本变动 - 2026年1月6日，公司回购注销12,000股，总股本减至406,183,234股[9]

减持信息 - 董事褚义舟减持前持股112,294,800股，占总股本27.65%[4] - 拟减持不超过400万股，比例不超过0.98%[4] - 2026年3月30日完成减持400万股，占总股本0.98%[4] 减持详情 - 减持计划2026年1月31日首次披露[8] - 减持期间为2026年3月3日 - 3月30日[8] - 集中竞价减持400万股，价格25.01 - 27.80元/股[8] - 减持总金额104,312,108元[8] 持股情况 - 褚义舟与刘美华合计持股128,808,000股，占比31.71%[7] - 减持后褚义舟持股108,294,800股，比例26.66%[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **看好** [4] 报告核心观点 - 近期医药生物板块催化因素持续累积，药械创新仍是当前核心主线 [4] - 国内政策端继续释放积极信号，NMPA组织实施为期三年的“医疗器械临床创新成果转化‘春雨行动’”，强化对创新器械成果转化和产业化落地的支持 [4][25] - 海外并购整合与授权合作保持活跃，2026年前三个月中国创新药对外授权交易总额已超 **600亿美元**，接近2025年全年的一半，强化了“自主创新+全球化兑现”逻辑的定价基础 [5] - 2026年AACR年会即将举行，中国创新药企业参与度提升，ADC、小分子、双抗、CAR-T等是重点布局方向，该年会有望成为创新药板块下一阶段的重要催化，强化市场对中国创新药全球竞争力的认知 [5] 根据相关目录分别总结 1 行情回顾 - 本报告期（2026.3.16-3.29）医药生物行业指数跌幅为 **1.26%**，在申万31个一级行业中位居第4，跑赢沪深300指数（**-3.57%**）[2][13] - 子行业表现：医疗研发外包、化学制剂涨幅居前，涨幅分别为 **2.78%**、**1.36%**；医院、血液制品跌幅居前，跌幅分别为 **8.42%**、**6.69%** [2][13] - 估值方面：截至2026年3月27日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为 **29.30x**（上期末30.34x），估值下行且低于均值 [2][17] - 申万三级行业估值：PE前三的行业分别为疫苗（**52.48x**）、化学制剂（**39.95x**）、医院（**38.35x**），中位数为 **31.21x**，医药流通（**13.52x**）估值最低 [2][17] 2 行业重要资讯 2.1 国家政策 - **医保支持基层医疗卫生服务发展**：国家医保局等印发《关于医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》，提出14条具体措施，包括优化医保基金区域总额管理并向基层倾斜，完善紧密型医共体总额付费，拓展基层机构定点覆盖，一般诊疗费原则上 **10元左右**，探索门诊按人头付费等 [21][22][23] - **抗肿瘤药物临床研发指导原则**：CDE就《抗肿瘤药物基于后线研究数据开展前线适应症临床试验技术指导原则》公开征求意见，旨在为已获后线数据拟开展前线试验的研发提供科学建议 [24] - **医疗器械“春雨行动”**：NMPA决定在全国范围内组织实施为期三年的“医疗器械临床创新成果转化‘春雨行动’”，旨在构建“临床创意源头供给—医工协同技术攻关—央地联动培育赋能”的创新生态，促进医工融合标志性产品上市 [25][26] - **2025年医疗保障事业发展统计快报**： - 基本医疗保险参保人数达 **133068.14万人**，同比增加 **406万人**，参保率巩固在 **95%** [31] - 基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为 **35873.11亿元**、**30009.38亿元** [31] - 2025年享受门诊待遇 **72.15亿人次**，同比增长 **25.51%**；享受住院待遇 **2.78亿人次**，同比减少 **3.40%** [32] - 2025年1月1日起，全国所有省份均已将适宜的辅助生殖项目纳入医保支付范围，全年累计 **323.97万人次**接受辅助生殖医保项目治疗 [32][33] - 按病种付费2.0版分组方案在所有统筹地区落地实施，全国层面基本实现短期住院病例 **95%以上**按病种付费 [35] - 2025年，全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额 **9698亿元**，其中医保目录内药品金额 **9009亿元**，占全部网采订单的 **93%** [37] - **多肽类制剂申报指导**：CDE新增受理共性问题解答，明确以生物发酵来源的多肽类制剂为对照药品研发、全化学合成法制备的多肽类制剂的申报路径 [38] 2.2 注册上市 - **三生制药**：“罗赛促红素α”（新比澳）获NMPA批准上市，为**国产首款**重组促红细胞生成素（EPO）创新药，用于治疗慢性肾脏病引起的贫血 [38][39] - **强生**：口服IL-23R拮抗剂“Icotrokinra”（Icotyde）获美国FDA批准上市，为**全球首款**靶向IL-23受体的口服肽类药物，用于治疗中重度斑块状银屑病 [2][41] - **诺和诺德**：每周一次胰岛素“柯胰岛素注射液”（Awiqli®）获美国FDA批准上市，为**全球首款**每周一次长效基础胰岛素，用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制 [2][44] - **阿斯利康/安进**：TSLP单抗“特泽利尤单抗”获NMPA批准上市，为**国内首款**，用于治疗哮喘和慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉 [3][45] 2.3 其他 - **诺华**：拟在华投资超 **33亿元人民币**，用于扩大在中国研发、生产及运营布局，其中昌平工厂规划投入约 **15亿元**，上海园区二期项目计划出资 **18亿元** [3][48][49] - **默沙东**：收购拓臻生物（Terns Pharmaceuticals），交易净值约 **57亿美元**，核心候选药物为口服变构BCR-ABL1 TKI（TERN-701），用于治疗慢性髓性白血病 [50] - **吉利德**：收购康诺亚NewCo合作企业Ouro Medicines，总交易金额最高可达 **21.75亿美元**（首付款 **16.75亿美元** + 里程碑付款最高 **5亿美元**），核心产品为TCE双抗CM336/OM336 [51] - **礼来/英矽智能**：达成授权及药物研发合作，英矽智能将有资格获得 **1.15亿美元**首付款，交易总价值最高可达约 **27.5亿美元** [54][55] 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 报告覆盖了多家公司并给出了投资评级与盈利预测，关键信息汇总如下表 [56][57][58][60]： | 公司简称 (代码) | 投资评级 | 评级日期 | 2025E归母净利润（亿元） | 2025E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 核心投资要点 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | **皓元医药** (688131) | 增持 | 2025/12/24 | 2.81 | 1.33 | 54 | 前端业务稳健增长，后端特色原料药、中间体与制剂业务及ADC一体化平台有望释放成长弹性 | | **甘李药业** (603087) | 买入 | 2025/12/12 | 10.96 | 1.84 | 36 | 核心胰岛素产品集采续约量价齐升，创新管线（博凡格鲁肽、GZR4）差异化竞争力强 | | **华东医药** (000963) | 买入 | 2025/8/22 | 40.28 | 2.30 | 20 | 医药工业保持增长，创新管线产品步入收获期进入高速增长通道 | | **贝达药业** (300558) | 买入 | 2025/4/23 | 5.34 | 1.28 | 39 | 多款产品进入商业化放量阶段（埃克替尼、贝福替尼、恩沙替尼），自研CDK4/6抑制剂NDA获受理 | | **艾力斯** (688578) | 买入 | 2025/8/28 | 20.28 | 4.51 | 25 | 伏美替尼快速放量，在EGFR exon20ins NSCLC适应症具备同类最佳潜质，KRAS G12C抑制剂戈来雷塞商业化开启 | | **九洲药业** (603456) | 买入 | 2025/8/12 | 9.33 | 0.97 | 19 | CDMO业务各阶段项目增长良好，TIDES事业部及相关技术平台快速发展 | | **首药控股-U** (688197) | 增持 | 2025/6/18 | -1.84 | -1.24 | -31.31 | 二代ALK-TKI（SY-707）上市在即，三代ALK-TKI（SY-3505）临床进展最快，选择性RET-TKI（SY-5007）年内有望提交NDA | | **诺诚健华-U** (688428) | 买入 | 2025/8/25 | -0.43 | -0.24 | -105.42 | 奥布替尼持续放量，自免适应症研发推进；第二款商业化产品Tafasitamab已获批上市；实体瘤管线ICP-732已递交NDA | 3.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - **药品注册**：多家公司产品获国内外监管机构批准，包括泰恩康的盐酸达泊西汀片在印尼获批首仿、华东医药的注射用重组A型肉毒毒素（芮妥欣®）获批、荣昌生物的维迪西妥单抗新增适应症获批、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗新增适应症获批等 [60] - **医疗器械注册**：多家公司医疗器械产品获注册，包括海利生物的人工骨和可吸收胶原膜在越南获批、山外山的一次性使用血液透析管路获NMPA批准、万东医疗的磁共振成像系统获NMPA批准等 [61] - **其他公告**：通策医疗拟收购四家眼视光公司100%股权，交易总金额 **60,000万元** [62] 4 投资建议 - 建议关注三个方向： 1. 具备核心技术平台、差异化管线布局、全球化合作潜力及持续数据读出预期的创新药企业，尤其是有望在AACR等重要学术会议上实现积极催化兑现的优质标的 [64] 2. 受益于海外研发需求边际修复及订单改善的CXO/CDMO产业链方向 [64] 3. 在政策支持、成果转化提速及国产替代持续推进背景下，具备持续兑现能力的创新器械及相关细分领域 [64]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[4] 核心观点 - 外部冲击下市场波动加剧，建议把握具有个股α或防御属性的细分板块[6][12] - 医保基金运行平稳向好，政策持续支持创新药械与出海[6][12] - NVIDIA GTC 2026勾勒医疗AI“终极蓝图”，算力驱动产业迈入全链条重构阶段[6][12] 市场表现与估值 - 截至2026年3月22日，医药生物行业共有504家上市公司，总市值67,613.55亿元，流通市值61,920.43亿元[2] - 2026年初至报告期，医药板块收益率-2.90%，同期沪深300收益率-1.36%，医药板块跑输1.54个百分点[7][19] - 本周（截至2026年3月22日）沪深300下跌2.19%，医药生物下跌2.77%，在31个一级子行业中排名第8位[6][12][19] - 本周医药子板块表现：中药下跌1.16%、生物制品下跌1.79%、化学制药下跌2.08%、医疗器械下跌4.00%、医药商业下跌4.01%、医疗服务下跌4.32%[6][12][19] - 以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值21.9倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11%[7][21] - 以TTM估值法计算，医药板块估值29.9倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为13.4%[7][21] 重点推荐与个股表现 - 3月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份[6][7] - 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌0.79%，跑赢医药行业1.98个百分点；本月平均下跌4.96%，跑赢医药行业0.73个百分点[7][31] - 本周业绩披露表现较佳的个股涨幅亮眼，例如：东阿阿胶（2025年归母净利润17.39亿元，同比+11.66%）、华润江中（2025年归母净利润9.07亿元，同比+15.03%）[6][12] - 本周个股涨幅榜前列包括：三生国健（周涨23.14%）、基蛋生物（周涨15.57%）、九安医疗（周涨12.75%）[28] 政策与行业动态 - 2025年基本医疗保险参保人数达13.31亿人（参保率95%），基金总收入3.59万亿元，总支出3.00万亿元，运行总体平稳[6][12] - 2025年门诊待遇享受人次同比增长25.5%，住院人次同比下降3.4%[6][12] - 医保目录连续8年动态调整，2025年新增114种药品，协议期内谈判药报销超2.4亿人次[6][12] - 辅助生殖项目全面纳入医保、分娩镇痛覆盖30省，长期护理保险参保人数达3.09亿[6][12] - DRG/DIP支付方式改革实现全国落地，通过追溯码监管追回医保基金342亿元[6][12] - 2026年3月15日，国家医保局为全球首款侵入式脑机接口医疗器械完成医保编码赋码[15] - 科创板当前申报企业共9家（不含终止），其中提交注册1家，已问询7家，中止1家[13][14] - 港股当前申报企业共93家（不含失效与撤回），均为处理中[14][16][18] 投资建议与关注方向 - 建议关注Q1业绩有望不错的细分领域：CRO/CDMO&上游、部分医疗器械、药店、中药等[6][12] - 建议重点关注医药领域可能涨价的细分板块[6][12] - 在外部不确定性加大背景下，建议适当提升防御性配置比例[6][12] - 建议重点关注受益于医保准入与支付支持的创新药及高端器械方向[6][12] - 建议重点关注能够适应DRG/DIP及集采环境、具备成本控制与规模优势的龙头企业，以及集采风险出清后竞争格局优化的板块[6][12] - 建议重点关注具备出海能力、通过海外市场对冲国内价格压力的企业[6][12] - 建议重点关注受益于AI赋能的三大方向： 1) AI医疗：如迪安诊断、金域医学、美年健康等[6][12] 2) AI制药：如成都先导、和铂医药、泓博医药、晶泰控股、英矽智能等[6][12] 3) 手术机器人：如天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等[6][12] 其他行业数据 - 本周维生素A、E、B1、泛酸钙价格有所提升，维生素C、维生素D3、维生素B2价格保持稳定[36] - 报告列举了多家重点公司的近期动态，包括财务数据、产品获批、临床进展、业务合作等[33][35]