报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][4][123] 报告的核心观点 - 行业激光产品快速放量，公司自研光源技术巩固中高端市场地位 [3] - 公司研发能力优势突出，创新性技术引领市场，新品和出海驱动公司成长，预计2024 - 2026年实现归母净利润2.01、2.97、3.90亿元，对应PE分别为23.26、15.78、12.00倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 公司为家用智能投影行业龙头 - 公司是国内智能投影龙头，2018 - 2023年连续六年出货量第一，2020 - 2023年连续四年出货量和销售额双第一，核心高管技术背景出身，研发经验丰富 [20][29] - 2024年股权激励及员工持股计划草案强调海外市场拓展，拟授予权益172万份，占总股本2.46%，业绩考核以产品销量和境外收入增长为核心指标 [31] - 产品线覆盖低中高端，2023年加大国内自营会员体系建设，推出极米影视大会员 [15] - 长焦投影产品占比80%+，是主要营收来源，互联网增值服务高增但占比小，海外营收占比持续提升至2023年的26% [34][37] - 近两年营收增速承压，2024年推新有望带动内销回暖，终端单价下调致盈利水平待修复，研发费用率提升，应收账款周转率中上游，存货周转率较低 [40][52][53] 2 终端价格持续下探，高清激光产品高增 - 技术创新和家用场景渗透驱动国内投影行业2015 - 2019年高增，2024Q1国内智能投影线上销量增速回暖 [56][57] - LED光源为市场主流，占比76%，激光光源占比趋势性提升，海外市场贡献主要增量，家用投影仪在欧美市场呈K型分化 [59][62][65] - 目前投影仪四种主流显示技术为3LCD、LCOS、单片式LCD、DLP，单片式LCD占入门级产品主流，低价格带投影销量占比提升，头部厂商完成LCD和DLP技术双线布局 [66][67][69] - DLP市场格局集中，2023年CR4为87.5%，技术迭代、供应链降本使终端价格下探，超高清4K激光产品高速增长 [73] 3 创新性技术引领市场，新品和出海驱动成长 - 2024年上半年公司发布RS 10 Pro、RS 10两款新品，采用全新护眼三色激光技术，在智能算法领域有突破 [75] - 自研三色激光技术解决散斑和彩边重影问题，追赶同业，扩大高端市场话语权 [78] - 公司是全球家用投影第一品牌，产品获国际多项大奖，全球出货量突破600万台，2023年位居全球投影机市场出货量排名第二，全球家用投影市场份额第一 [81] - 2023年国内整机投影机市场CR5超41%，公司保持龙头地位，全球出货量第二，全球家用投影市场份额第一 [85][89] 4 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为41.00、45.60、50.65亿元，同比增长15.3%、11.2%、11.1%，主营业务收入分别为40.67、45.29、50.34亿元 [138][141] - 假设2024 - 2026年投影机整机产品增速分别为14.6%、10.5%、10.5%，配件产品增速分别为10%、8%、6%，互联网增值服务增速分别为35%、30%、25% [115][140][141] - 假设2024 - 2026年毛利率分别为31.7%、32.7%、33.5%，销售费用率分别为16.0%、15.8%、15.6%，管理费用率分别为3.7%、3.4%、3.1%，研发费用率分别为10%、9.5%、9%，所得税费用占税前利润比例分别为1%、5%、10% [116][118][145] - 行业渗透率低、成长快，截止2024年7月25日，可比公司2024年PE中位数为16倍，公司估值为23倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [4][123][148]