报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [36][100] 报告的核心观点 - 被动元件行业较早完成库存去化，在部分下游领域补库带动下，景气持续恢复，端侧AI和汽车电子将驱动新一轮上行周期，价格具备向上弹性 [15] - 报告研究的具体公司作为国内被动元件龙头，产能扩充受益于行业景气回升，加强管控使高端产品技术突破，扩大产能抓住国产替代机遇，未来成长空间广阔 [4][6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为5.07亿元、7.08亿元、8.78亿元，对应2024/7/22日收盘价PE为33.5、24.0、19.3倍 [36][100] 根据相关目录分别进行总结 中报业绩大幅增长，2024H1利润同比增长超100% - 2024H1公司实现归母净利润1.85 - 2.35亿元，YoY + 117% - 176%；扣非净利1.95 - 2.45亿元，YoY + 142% - 204%；24Q2归母净利润1.12 - 1.62亿元，YoY + 319% - 506%，扣非净利1.22 - 1.72亿元，YoY + 237% - 374% [14][24] 景气持续恢复，AI换机有望驱动新一轮上行周期 行业库存去化完成，盈利能力逐步恢复 - 2022年以来行业扩产速度大幅放缓，风华高科自2023年开始主营产品产能利用率持续恢复，今年以来持续处于较高水平 [26] - 目前行业库存处于健康水平，村田自23Q4起电容订单/销售比例逐步修复至1以上，积压订单/接受订单逐步上行，行业景气度正逐步恢复 [28] - 中长期来看，被动元件下游结构优化，消费电子景气度在AI驱动下逐步恢复，汽车类需求快速增长，行业景气度持续回升 [31] 端侧AI + 汽车驱动，新一轮上行周期有望开启 - AI方面，高性能MLCC需求大增，如GB200系统主板的MLCC总用量和价值量相较通用服务器翻倍以上增长，村田下单前置时间延长 [80] - 汽车行业持续为MLCC提供增长动力，一辆汽车的MLCC用量约5000 - 8000颗，2022 - 2025年车用MLCC需求有望实现9%的复合增速，高容MLCC复合增速为14% [53] - 预计2025年车用MLCC用量占比将提升至20%附近，其对MLCC产能消耗量高于手机、PC、消费类产品，随着端侧AI渗透，新的一轮上行周期有望开启 [84][85] 国产替代进行时，国内公司空间巨大 - 我国作为全球电子制造业基地，被动元件国产化土壤完备，2023年MLCC进口金额为62.23亿美元，进口数量为2.22万亿只，相比2021年下滑幅度较大，国产替代正在进行 [35][87] - 全球MLCC市场集中度高，前五大厂商占据超80%份额，随着国产化浪潮打开，国内厂商将受益，成长空间巨大 [89] 风华高科：国内被动元件龙头，产能扩充受益景气回升 深耕行业四十余年的被动元件龙头 - 公司成立于1984年，1996年在深圳证券交易所挂牌上市，主营容阻感等电子元器件，产品应用领域广泛 [91][93] - 2023年公司实现营业收入42.21亿元，同比增长8.97%，归母净利润1.73亿元，同比 - 46.99%，扣非净利润1.50亿元，同比增长149.95%，主营产品阻容感产销量创历史新高 [95] - 公司实控人为广东省国资委，股权结构较为分散，2024年2月新董事长上任，具有丰富管理经验，有望加速产能扩张和盈利能力优化 [105] 走出盈利低谷，扩大产能抓住国产替代机遇 - 公司扣非归母净利润从2023Q3开始同比转正，2024Q2预计中值为1.47亿，同比增长305%，经营逐步改善 [107] - 公司加强管控，2024年优化中长期发展战略，推进极致降本，整体费用率下降，2023年销售、管理、研发费用率分别为2.23%、6.98%、4.57%，同比 + 0.24pct、 - 0.52pct、 - 1.24pct [4] - 公司聚焦技术提升，在车规、高容等高端产品技术突破，围绕阻容感规划新产能，建设多个技改扩产项目，车规料号已进入车身核心关键系统，未来随着料号增加和客户拓展，将提供新增长动能 [4][6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为5.07亿元、7.08亿元、8.78亿元，对应2024/7/22日收盘价PE为33.5、24.0、19.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级 [36][100]