投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为50.39元 [2][5][7] 核心观点 - 公司经营稳中向好，业绩逐季改善，24H1实现营收17.2亿元，同比增长12.6%，归母净利2.4亿元，同比增长19.5% [2] - 24Q2营收7.9亿元，同比增长16.6%，归母净利0.6亿元，同比增长29.6%，归母净利率同比提升0.7pct至7.1% [2] - 公司坚定聚焦产品升级创新、品牌高端化、营销突破三大战略，24H1高档酒营收15.2亿元，同比增长6%，中档酒营收1.0亿元，同比增长13% [3] - 24H1毛利率同比下降1.5pct至81.0%，主要受非主营低毛利率业务影响，销售费用率同比下降2.2pct至33.8%，管理费用率同比上升1.1pct至14.3% [4] - 预计24-26年EPS分别为2.96元、3.41元、3.93元，参考可比公司24年PE均值17x，给予24年17x PE估值 [2][5] 财务预测 - 预计24-26年营业收入分别为55.71亿元、63.71亿元、72.87亿元，同比增长12.48%、14.35%、14.38% [6] - 预计24-26年归母净利润分别为14.48亿元、16.67亿元、19.19亿元，同比增长14.09%、15.12%、15.16% [6] - 预计24-26年ROE分别为27.54%、26.30%、25.02%，毛利率维持在84.81%-85.83%之间 [6][12] 战略与运营 - 公司产品端加大次高端大单品投入，渠道端积极维护价值链稳定，市场端强化高端属性并扩大渠道覆盖面 [3] - 24H1新渠道营收2.1亿元，同比增长2%，批发代理营收14.1亿元，同比增长7% [3] - 公司24Q2合同负债环比减少0.8亿元，24H1经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元，同比减少3.1亿元 [4]