公司是全球导光板领域细分龙头企业 - 公司创立于2010年,主要从事生产、销售、研发光电导光板及相关零组件,至2021年主营业务收入已超8亿元,在大尺寸导光板领域公司市占率位于国内前位 [19] - 公司客户资源深厚,下游主要大客户包括京东方(BOE)、三星电子、LG、小米科技、康佳、索尼、华为、夏普、海信等知名企业 [19] - 公司创始人梅坦深耕导光板行业多年,主导公司核心技术的日常经营、技术研发和业务拓展工作 [20] - 公司主要产品为大尺寸导光板,2023年台式电脑显示器用导光板收入占比较高,占总收入83% [25][26] 公司业绩与消费电子景气度强相关 - 公司业绩与消费电子景气度重合度较高,2021年见顶后持续下滑,2023年实现营业收入5.96亿元,同比下降8.67%,实现归母净利润883万元,同比下降67.56% [29][30] - 2024年Q1,公司业绩有所回暖,实现营业收入1.52亿元,同比增长11.71%,实现归母净利润515.01万元,同比增长21.82% [31][32] - 公司积极控制费用水平,2023年主要费用率为10.36%,公司毛利率与净利率下滑幅度有所减少 [33][34][35] 下游需求有望回暖,导光板业务筑底回升 - LCD作为最主流的显示技术,应用于手机、电视、电脑、平板、汽车、商用等多场景,在相当长的时期内,LCD依然处于主流地位 [40][41][50][52] - 面板行业正迎来长期向大陆转移的历史机遇,中国境内LCD产能持续提升,预计国内LCD产能占全球LCD产能比例将进一步提升 [56][57] - 大尺寸导光板需求稳定增长,2018-2022年需求量年化复合增速约为4.49% [59][60] - 面板需求自2021年见顶后持续回落,2024Q1价格呈修复态势,LCD面板产业稼动率回暖,企业收入、利润有望逐步恢复 [61][62][63][64][65][66][67] - 公司整体出货量在全球导光板领域市占率处于领先地位,在细分领域,笔记本电脑导光板市占率水平过去五年稳步提升,台式显示器导光板市占率在2022年略有下滑,但整体仍呈现稳步增长态势 [77] 持续拓展光学领域,TAC膜开拓第二成长曲线 - LCD面板产能向大陆转移背景下,产业链上游材料附加价值高但国产化率低,实现上游材料国产替代的需求日渐迫切 [79][80] - 偏光片是显示面板中液晶膜组的重要部件,TAC膜为制造偏光片的核心材料之一,目前全球TAC膜市场主要由日本厂商垄断,国内基本完全依赖进口 [81][82][83] - 在面板产能向大陆转移的背景下,国内偏光片厂商规划扩产,预计到2025年底,中国大陆地区的偏光片厂商产能占比将超过整体偏光片市场的50% [85] - 公司进军TAC膜项目,已引进京东方旗下投资基金显智链、偏光片厂商三利谱等产业链龙头入股,有望为公司提供资金、技术、渠道等多方面帮助 [88][89] - 公司TAC膜项目一期计划产能为6500万平米/年,预计达产后年收入可达6.5亿元以上,较2023年收入级别可实现翻倍增长 [89][90] 首次覆盖给予"增持"评级 - 公司导光板业务有望筑底回升,TAC膜业务有望实现国产替代,预计2024-2026年归母净利润分别为0.18、0.82、1.28亿元,对应PE分别为104.9、23.6、15.1倍 [91][92][99] - 公司TAC膜项目具有显著的先发优势,2027年一期6500万㎡产能达产后仅能满足国内市场约6.6%的需求,可提升空间仍然较大 [93][94][95][96] - 公司所采购的TAC膜生产设备具备一定的产品切换能力,可兼容制备PMMA、COP等竞品 [98] - 首次覆盖给予"增持"评级,考虑公司TAC膜业务有望实现国内首家国产替代,且毛利率高于一般光学膜,估值应高于行业平均水平 [99]