报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 公司发展历程 - 公司前身为江苏省淮安市高沟酒厂,是江苏省传统名酒"三沟一河"的构成之一 [1] - 2024年是公司上市10周年、"国缘"品牌成立20周年,也是实现营收过百亿的里程碑 [1] - 公司营业收入从2014年的24亿元增加至2023年的101亿元,CAGR为17.3%;归母净利润从6.41亿增加至31.36亿元,CAGR为19.2% [1] - 公司提出2025年营收150亿的新目标,加快跨入"双百亿时代" [1] 产品策略 - 公司打造"国缘"、"今世缘"、"高沟"三大品牌,产品进行差异化定位,覆盖价格带范围宽 [1] - 公司重点推广中档品牌"今世缘",瞄准日常喜宴场景;高端品牌"国缘"因省内次高端价格带升级而受益销量持续上升 [1] - 公司2024年采取"停货+提价"策略,开局强势,开系在动销旺季表现双位数增长 [1] 渠道布局 - 公司从传统的经销商为主导的协销模式升级为1+1+N渠道模式,厂商主导权强化,渠道掌控力强 [1] - 渠道组织结构成熟,精细化、网格化,助力公司展现逆周期能力 [1] - 第五代国缘四开严格配额制管理,渠道深耕优势凸显,国缘四开将迎来进一步加速 [1] 品牌营销 - 公司持续加大销售费用投入,强化动销效果,打响品牌影响力 [1] - 2023年公司销售费用20.97亿元,同比增长50.88% [1] - 公司存货规模持续增长,保证产品随时推向市场 [1] 市场拓展 - 省内,公司从淮安接壤城市、南京入手重点布局,已培养出成熟市场,苏中大区以30%以上增速扩容 [1] - 省外,公司启动再造江苏工程,优先推进"国缘"品牌全国化,聚焦"10+N"重点地级板块 [1] - 公司管理实行分片负责,精准招商、育商,将省内优势推向全国市场 [1] 财务数据和估值 - 公司预计2024-2026年营收分别为124亿、150亿、178亿元,同比增长22.8%、21.3%、18.5% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为38亿、46亿、55亿元,同比增长21.7%、21.3%、19.6% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.69元、4.42元,对应PE分别为15x、12x、10x [6]