报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][11] 报告的核心观点 - 受益养殖行情回暖，2024H1海大集团归母净利同比明显提升，饲料销量和盈利能力均较好增长，养殖业务扭亏为盈，整体经营业绩伴随养殖周期景气上行明显回暖 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1营收同比-0.84%至522.96亿元，归母净利同比+93.15%至21.25亿元；2024Q2营收达291.24亿元，同比-0.87%，环比+25.69%，归母净利达12.64亿元，同比+82.64%，环比+46.9% [1] 分业务情况 - 饲料板块：2024H1收入同比-3.19%，毛利率达9.76%，同比+0.92pct，对外销量达1081万吨，同比+8%，全国工业饲料总产量同比-4.1%，市场份额逆势提升；水产料外销量同比+10%，禽料外销量同比+14%，猪料外销量同比-7%，海外饲料销售外销量超100万吨，同比增长超30% [1][7] - 农产品销售板块：2024H1收入同比+11.96%，毛利率达16.89%，同比+9.90pct，出栏生猪约270万头，生猪养殖净利同比扭亏为盈，生鱼养殖业务减亏 [1][8] - 种苗板块：2024H1收入同比微降至7亿元，主要受南美白对虾养殖放苗密度降低影响，已在东南亚投建水产种苗场 [8] - 动保业务：2024H1收入同比下降23%至4.66亿元，因推出创新饲料产品，动保产品功效在饲料中表达 [8] 期间费用 - 2024H1销售/管理/财务费用率分别为2.16%/2.46%/0.58%，分别同比+0.25pct/+0.39pct及-0.17pct；销售和管理费用提升因经营规模扩大等，财务费用下降因借款规模降低 [2][9] 投资建议 - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍 [3][11] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|104,715|116,117|128,295|142,883|159,860| |净利润(百万元)|2954|2741|3780|4384|5030| |每股收益（元）|1.78|1.65|2.27|2.64|3.02| |EBIT Margin|4.1%|3.5%|4.0%|4.2%|4.2%| |净资产收益率（ROE）|16.6%|14.0%|17.4%|18.1%|18.6%| |市盈率（PE）|24.1|26.0|22.1|19.1|16.6| |EV/EBITDA 市净率（PB）|16.4 4.00|16.3 3.63|15.9 3.85|14.1 3.46|13.3 3.09|[4][12]