公司规模快速发展，大股东持股稳定分布 - 公司成立于1992年,具有建设部一级开发资质,业务涵盖房产开发、置业招商、物业服务、酒店旅业及长租公寓[8][9] - 截至2024年一季度末,公司前十大股东持股占比为71.14%,其中杭州滨江投资控股有限公司、戚金兴（董事长）、莫建华（董事）、朱慧明（总裁、董事）、戚加奇合计持股占比64.73%[11][12][13][14] - 公司业务涵盖多元化,包括房产开发、置业招商、物业服务、酒店旅业及长租公寓等[15][16][17][18] 营收规模不断提升，利润水平维持稳定 - 2023年公司实现704.43亿元的营收,同比提升69.73%,其中商品房销售业务贡献693.35亿元,同比提升70.49%[19][20][21][22] - 2023年公司扣非归母净利润实现24.01亿元,同比减少35.52%,主要受资产减值计提和信用减值计提影响[22][23] - 2023年公司销售毛利率为16.76%,销售净利率为4.05%,相较上一年分别下降0.72个百分点和5.36个百分点[25][26][27][28] "主动卧倒、匍匐前进"，销售投资更加聚焦 - 2023年公司销售额1534.7亿元,与上年基本持平,同比数据优于TOP100开发商[29][30][31][32] - 2023年公司新增项目计容建筑面积合计333万平方米,权益土地款256亿元,公司土地储备中杭州占60%[37][38][39][40][41] - 2024年上半年公司实现销售面积94.1万方,同比下降48.75%,与TOP100开发商的39.52%降幅相近[30][34][35][36] 深耕杭州市场，保持领头地位 - 2023年杭州全市共出让132宗宅地,获取土地出让金1803亿元,仅次于上海,平均溢价率8.8%,位列TOP20城市第二位[45][46][47] - 2023年滨江集团在杭州的销售额1276.7亿元,是第二名绿城中国的两倍多;销售面积267.2万㎡,是第二名绿城中国的1.65倍[51][52][53][54] - 杭州成为各家开发商2023年的战略必争之地,滨江集团作为杭州头部房企,具备深耕优势[45][46][47][51][52][53][54] 融资通道通畅，融资成本持续压降 - 截至2023年末,公司并表有息负债规模415.18亿元,较上年末下降120.27亿元,其中银行贷款占比79.8%,直接融资占比20.2%[60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 公司近年来综合融资成本不断下降,2023年末为4.2%,较上年末下降0.4个百分点[69][70][71][72] - 公司授信储备充裕,截至2023年末,共获银行授信总额度1217.23亿元,剩余可用815.78亿元[69][70][71][72] 投资建议 - 公司作为杭州房地产市场龙头,具备以杭州为中心的浙江市场的深耕优势,无论从拿地端还是销售端,都较其他全国化拓展房企具备优势[92] - 我们预计公司2024-2026年营业收入达730.09亿元/756.01亿元/761.63亿元,对应PE倍数为7/6/6,具备估值优势[92][93] - 首次覆盖,给予"推荐"评级[93]