报告公司投资评级 - 预计公司2024 - 2026年的归母净利润为4.06/9.52/11.24亿元，同比增速分别为142%/134%/18%，上调至“买入”评级 [5][56] 报告的核心观点 - 报告公司是我国唯一规模化独立支线民营航空，机队数量和时刻份额具规模效应，结合支线市场特性，灵活调动航线网络，紧跟补贴政策，挖掘需求，推进政企合作，在支线航空市场优势强 [4][56] - 今明两年公司飞机利用率逐步恢复、可用座公里持续增长，单位ASK成本将摊薄，单位ASK收入相对稳定，短期内业绩有望反弹 [4][56] 航网布局 公司规模 - 2024年Q1公司机队规模72架，机队增速高于全行业，但机长人数有缺口，23年底人机比为3.89，正常应为5左右 [9] - 随着机队增长，公司计划时刻量逐年增长，截至2024年夏秋航季，国内周计划时刻量6058个，市占率2.59%，计划时刻同比增速基本高于行业 [9] 航网概览 - 公司基本建立全国性支线航空网络，航线布局聚焦中西部，着重于新疆、西南（除西藏）、华北地区，与补贴关联性强 [9] 新疆地区 - 2013 - 2022年，民航新疆局支线航空补贴从6708万元升至3.94亿元，公司自2018年起在新疆急速扩张 [9][25] - 2024年夏秋航季，公司在新疆16个机场的国内时刻份额均为第一，主要经营干支、支支航线，时刻集中在库尔勒、阿克苏、伊宁、喀什等地区 [9] 内蒙贵州 - 近年来公司在内蒙和贵州的时刻增速放缓，2024年夏秋航季，内蒙地区时刻量与2019年夏秋航季接近，贵州地区时刻量与2016年夏秋航季接近 [9] - 推测两地时刻增速放缓与补贴回款不及时有关，2024年夏秋航季，公司在内蒙的阿尔山、霍林郭勒地区停飞，在贵州的毕节、荔波、铜仁等地计划时刻量大幅减少 [9] 衢州地区 - 2019年衢州GDP达1574亿元，但航空旅客吞吐量仅40万人，公司2020年10月与衢州政府合作，加大时刻投放 [9] - 2024年夏秋航季，公司在衢州时刻市占率行业第一，周计划时刻量144个，占衢州机场时刻总量58%，较2023年夏秋航季增长10.77%，较2019年夏秋航季增长1700% [9] - 公司入驻后，衢州机场吞吐量从40万人增至88万人，未来衢州机场扩改建项目落成后，航空需求发展可期 [9] 安全生产 - 2021年公司发生两起飞行风险事件，后建立航空安全委员会制定安全生产管理制度，通过构建自查机制、引入信息系统等措施完善管理体系，强化飞行员培训 [9] - 公司推动智慧民航建设，以科技提升管理效率，2023年全国“平安民航”考评结果居西南地区第一 [9][54] 估值及投资评级 - 公司在支线航空市场优势强，随着飞机利用率恢复和可用座公里增长，单位ASK成本摊薄，短期内业绩有望反弹 [9][56] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为4.06/9.52/11.24亿元，同比增速分别为142%/134%/18%，上调至“买入”评级 [9][56] 公司基本状况 - 总股本1278百万股，流通股本1278百万股，市价5.74元，市值7337百万元，流通市值7337百万元 [2] 补贴情况 - 民航局支线航空补贴支出主要在新疆局、西南局、华北局、西北局，2024年补贴数据显示，新疆局、西南局（西藏航线）、西南局（普通支线）、华北局、西北局补贴支出分别为3.34、3.17、2.61、2.25、1.55亿元，占比分别为23.8%、22.6%、18.6%、16.0%、11.1% [21] - 2013 - 2022年，民航新疆局补贴金额从6708万元升至3.94亿元，2018 - 2022年五年复合增速24.49% [25] 各地区时刻占比 - 2024年夏秋航季，公司在新疆地区国内周计划时刻占比28.69%居首，其次是华北地区、西南地区，计划时刻量均超公司时刻总量的20% [23][61] - 从具体省份看，2024年夏秋航季新疆时刻占公司时刻总额比例达28.69%居首，内蒙古占16.62%，重庆、贵州占比分别为8.67%、8.12% [61] 盈利预测 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5151|7790|9095|9667| |营业成本（百万元）|5513|7180|7858|8148| |净利润（百万元）|-965|406|952|1124| |归属母公司净利润（百万元）|-965|406|952|1124| |EPS（按最新股本摊薄）|-0.75|0.32|0.75|0.88| [80] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|94.9%|51.2%|16.8%|6.3%| |归母公司净利润增长率|-51.1%|142.1%|134.3%|18.1%| |毛利率|-7.0%|7.8%|13.6%|15.7%| |净利率|-18.7%|5.2%|10.5%|11.6%| |ROE|-31.3%|11.6%|21.4%|20.2%| |ROIC|-6.0%|9.6%|15.4%|16.6%| |资产负债率|83.0%|83.5%|79.4%|75.2%| [80]