报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 2024H1恩华药业业绩稳健增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级；麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升；业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2024年7月31日，研究公司为恩华药业（002262.SZ），属于医药生物/化学制药行业[1] - 当前股价24.02元，一年最高最低为29.42/20.64元，总市值242.02亿元，流通市值211.81亿元，总股本10.08亿股，流通股本8.82亿股，近3个月换手率45.05%[3] 业绩情况 - 2024H1公司实现收入27.63亿元（同比+15.13%），归母净利润为6.29亿元（+15.46%）；2024H1毛利率为72.50%（-1.25pct），净利率为22.67%（-0.01pct）；2024H1销售费用率为30.03%（-2.58pct），管理费用率为4.16%（+0.22pct），研发费用率为10.91%（+1.00pct）[4] - 预计2024 - 2026年归母净利润为11.81、14.01、16.68亿元，EPS为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE为22.6、19.1、16.0倍[4] 产品收入情况 - 2024H1麻醉类产品收入15.22亿元（+20.04%），占总营收比例为55.09%；精神类产品收入5.95亿元（+8.17%），占总营收比例为21.55%；神经类产品收入0.80亿元（+8.51%），占比2.89%[5] - 2024H1商业医药营收3.59亿元（+23.64%），原料药收入为0.96亿元（+26.59%）；2024H1新增门店18家，门店数达到178家[5] 业绩驱动与研发情况 - 公司建立产品差异化竞争优势，实现老产品稳定增长；通过市场准入、学术推广使获批麻醉系列产品快速增长；成立新兴及睡眠事业部，挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品较快增长，降低精神线产品收入受集采影响[6] - 创新药研发方面，开展Ⅲ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展Ⅱ期临床研究项目2个（NHL35700片、YH1910 - Z02注射液）[6] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4299|5042|6014|7256|8842| |YOY(%)|9.2|17.3|19.3|20.7|21.9| |归母净利润(百万元)|901|1037|1181|1401|1668| |YOY(%)|12.9|15.1|13.9|18.6|19.1| |毛利率(%)|76.3|72.8|72.4|71.8|71.1| |净利率(%)|20.5|20.5|19.5|19.2|18.7| |ROE(%)|15.8|16.1|15.5|15.7|15.9| |EPS(摊薄/元)|0.89|1.03|1.17|1.39|1.66| |P/E(倍)|29.6|25.7|22.6|19.1|16.0| |P/B(倍)|4.7|4.1|3.5|3.0|2.6|[7]