报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价34.29元 [1][6] 报告的核心观点 - 恩华药业2Q24维持稳健增长趋势，考虑到2H23低基数，2H24有望在院端诊疗复苏、管制麻醉放量及新品上市的多重驱动下业绩增长提速，迎来业绩与估值双升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年中报显示，1H24实现营收27.6亿元（+15.1%yoy），归母净利润6.3亿元（+15.5%yoy），扣非净利润6.3亿元（+16.3%yoy）；2Q24营收14.1亿元（+15.1%yoy），归母净利润3.6亿元（+14.6%yoy），扣非净利润3.7亿元（+16.0%yoy）；除3Q23客观因素影响外，收入5个季度维持15%+增速 [1] - 2Q24在1Q24高基数下依然实现高增长，1Q24/2Q24扣非净利润在高基数下+16.6/+16.0%yoy，预期2H24有望实现20%+收入利润增速；伴随收入提升，规模效应显现，1H24销售费用率下降2.6pp [2] 业务板块 - 1H24工业板块实现收入23.6亿元（+14.5%yoy），其中麻醉线1H24实现收入15.2亿元（+20.0%yoy），24年预期收入12亿元（+50%yoy），预计24年麻醉线收入增速20%；精神线1H24实现收入6.0亿元（+8.2%yoy），预计24年有望实现10%+收入增速；神经线1H24实现收入0.8亿元（+8.5%yoy），考虑到引进1类新药危丁苯那零片，预计24年神经线翻倍增长；展望24年，公司有望受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻&1类新药放量，实现20%收入增长 [3] 研发进展 - 富马酸奥赛利定（TRV130）已于5M23获批上市并于23年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，预期峰值20+亿元；安泰坦（危丁苯那嗪片）2M24自Teva引进，20年底纳入国家医保，预期峰值10+亿元；早期管线如NH600001乳状注射剂、NHL35700、R疯胺酮、NH102、NH130、NH300231等加速推进 [4] 盈利预测与估值 - 采用SOTP估值法计算公司整体合理市值为345.51亿元，传统业务参考24年可比公司Wind一致预期PE 17x，给予25%估值溢价，即24年21x PE，对应市值259.45亿元；创新业务参考同行业平均水平，算得WACC=8.0%，给予永续增长率-2%，对应公司创新业务合理市值86.06亿元 [8] 财务预测 - 给出2022-2026年资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据预测，包括营业收入、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等指标 [5][13]