投资评级 - 报告维持百润股份的"买入"评级，目标价为20.00元 [2][4][6] 核心观点 - 百润股份24H1营收16.3亿元，同比-1.4%，归母净利4.0亿元，同比-8.4% [2] - Q2营收8.3亿元，同比-7.3%，归母净利2.3亿元，同比-7.3% [2] - 预调酒因去年提价形成高基数，叠加消费复苏较弱，收入承压 [2] - 清爽系列重点发力，推出500ml大罐与无糖版本，拓展男性群体 [2] - 威士忌成品预计24Q4推出，有望打造第二成长曲线 [2] - Q2归母净利率同比-0.01pct，环比+7.1pct，得益于产品结构优化和成本下降 [2][3] 业务表现 - 24H1预调鸡尾酒营收14.3亿元，同比-1.4%，食用香精营收1.8亿元，同比+7.5% [3] - 预调酒销量同比-8.7%，箱价同比+8.0% [3] - 线下渠道营收14.3亿元，同比+7.0%，数字零售营收1.6亿元，同比-35.7% [3] - 华北市场营收2.9亿元，同比+6.4%，华东市场营收5.6亿元，同比-8.0% [3] - 24H1毛利率70.1%，同比+4.2pct，Q2毛利率71.8%，同比+5.5pct [3] 财务预测 - 预计24-26年EPS分别为0.80/0.86/0.91元 [2][4] - 24-26年营收预计为33.87/35.89/37.80亿元，同比+3.78%/+5.96%/+5.32% [5] - 24-26年归母净利预计为8.43/8.99/9.56亿元，同比+4.13%/+6.65%/+6.35% [5] - 24-26年ROE预计为17.24%/15.53%/14.18% [5] 行业与估值 - 可比公司24年平均PE为25x，百润股份24年PE为20x [2][9] - 百润股份24-26年净利润CAGR为6%，低于可比公司平均30% [9]