报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 水羊股份24H1营收22.93亿元，yoy+0.14%；归母净利润1.06亿元，yoy - 25.74%；扣非归母净利1.19亿元，yoy - 19.07%，下滑主因是聚焦品牌资产建设加大费用支出 单Q2营收12.61亿元，yoy+1.41%；归母净利润0.66亿元，yoy - 27.17%；扣非归母净利0.66亿元，yoy - 40.32% [1] - 24H1毛利率同比+4.57pct至61.48%，主要系高毛利产品收入占比提升 24H1/Q2销售费用率为46.84%/47.27%，yoy+6.35/+7.43pct；管理费用率为4.69%/3.90%，yoy - 0.33/-1.87pct，研发费用率为1.39%/1.09%，yoy - 0.62/-0.62pct；归母净利率为4.61%/5.22%，同比 - 1.61/-2.05pct；扣非归母净利率为5.21%/5.24%，同比 - 1.24/-3.66pct [1] - 集中资源投放优势品牌，伊菲丹24H1持续加强品牌建设，线下渠道增速超100%，抖音GMV同比增长76.52%；御泥坊5月品牌升级，推出抗衰精华“黑参胶原瓶”；美斯蒂克、VAA 24H1抖音GMV分别为1.91/0.27亿元，同比增长510.05%/+13.29%，ESI品牌24H1同比增速超100% [2] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为2.4%/18.0%/16.0%，对应PE分别为16X/14X/12X [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计24 - 26年营业收入分别为44.93/46.34/49.06/52.96亿元，增长率分别为 - 4.9%/3.1%/5.9%/8.0%；归属母公司股东净利润分别为2.94/3.01/3.56/4.13亿元，增长率分别为135.4%/2.4%/18.0%/16.0%；每股收益分别为0.76/0.78/0.92/1.06元；PE分别为17/16/14/12；PB分别为2.3/2.1/1.8/1.6 [3] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 预计24 - 26年营业成本分别为19.06/19.98/21.48亿元；营业税金及附加分别为2200/2500/2600万元；销售费用分别为19.93/20.95/22.51亿元；研发费用分别为8300/9300/1.03亿元；EBIT分别为4.32/4.92/5.54亿元；财务费用分别为5200/4800/4500万元；资产减值损失分别为 - 4000/-4000/-4200万元；营业利润分别为3.50/4.14/4.82亿元；利润总额分别为3.50/4.13/4.82亿元；所得税分别为4900/5800/6700万元；归属于母公司净利润分别为3.01/3.56/4.13亿元；EBITDA分别为5.15/5.82/6.50亿元 [5] 主要财务指标 - 预计24 - 26年营业收入增长率分别为3.15%/5.85%/7.96%；EBIT增长率分别为6.42%/13.89%/12.56%；净利润增长率分别为2.41%/18.05%/15.99%；毛利率分别为58.86%/59.28%/59.44%；净利润率分别为6.50%/7.25%/7.79%；总资产收益率ROA分别为6.86%/7.52%/8.05%；净资产收益率ROE分别为12.91%/13.43%/13.68%；流动比率分别为2.77/3.01/3.29；速动比率分别为1.73/1.98/2.24；现金比率分别为1.10/1.31/1.53；资产负债率分别为46.90%/44.03%/41.15%；应收账款周转天数分别为28.29/25.44/26.53天；存货周转天数分别为146.30/136.87/130.54天；总资产周转率分别为1.09/1.08/1.08 [5] 资产负债表 - 预计24 - 26年货币资金分别为9.92/12.13/14.54亿元；应收账款及票据分别为3.25/3.69/4.12亿元；预付款项分别为9500/9900/1.17亿元；存货分别为7.55/7.64/7.94亿元；其他流动资产分别为3.35/3.41/3.49亿元；流动资产合计分别为25.01/27.86/31.26亿元；长期股权投资均为2000万元；无形资产分别为2.65/2.70/2.75亿元；非流动资产合计分别为18.90/19.44/19.97亿元；资产合计分别为43.91/47.30/51.23亿元；短期借款均为2.34亿元；应付账款及票据分别为2.91/2.94/2.98亿元；其他流动负债分别为3.77/3.97/4.18亿元；流动负债合计分别为9.02/9.25/9.51亿元；长期借款均为5.21亿元；其他长期负债均为6.36亿元；非流动负债合计分别为11.57/11.57/11.57亿元；负债合计分别为20.59/20.83/21.08亿元；股本均为3.89亿元；少数股东权益分别为 - 100/-200/0万元；股东权益合计分别为23.32/26.47/30.15亿元；负债和股东权益合计分别为43.91/47.30/51.23亿元 每股收益分别为0.78/0.92/1.06元；每股净资产分别为6.00/6.82/7.76元；每股经营现金流分别为1.59/1.17/1.24元；每股股利分别为0.10/0.12/0.14元；PE分别为16/14/12；PB分别为2.1/1.8/1.6；EV/EBITDA分别为11.28/9.99/8.93；股息收益率分别为0.82%/0.96%/1.12% [6] 现金流量表 - 预计24 - 26年净利润分别为3.01/3.55/4.14亿元；折旧和摊销分别为8300/9000/9600万元；营运资金变动分别为1.46/-0.89/-1.23亿元；经营活动现金流分别为6.18/4.54/4.82亿元；资本开支分别为 - 1.55/-1.30/-1.35亿元；投资分别为0.62/0/0亿元；投资活动现金流分别为 - 0.83/-1.22/-1.23亿元；股权募资分别为0/0/0亿元；债务募资分别为0.17/0/0亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.98/-1.11/-1.18亿元；现金净流量分别为4.37/2.21/2.41亿元 [7]