投资评级 - 报告维持乐歌股份"买入"评级，预计24-26年归母净利分别为4.6/5.1/5.6亿元，当前股价对应PE分别为10/9/8X [5] 业绩表现 - 24H1营收24.27亿元，同比+44.6%，归母净利1.6亿元，同比-63.86%，扣非归母净利1.07亿元，同比+29.95% [2] - 24Q2营收13.06亿元，同比+48.08%，归母净利0.8亿元，同比+74.02%，扣非归母净利0.66亿元，同比+6.47% [2] 跨境电商业务 - 24H1跨境电商营收9.15亿元，同比+20.36%，其中亚马逊/独立站营收分别为4.9/3.7亿元，同比+16.3%/+20.9% [3] - 美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一，独立站占跨境电商收入占比提升至4成 [3] - 新品类（电动沙发、人体工学椅等）收入占比8%，成为新的收入增长点 [3] 海外仓业务 - 24H1海外仓营收8.5亿元，同比+129.9%，毛利率15%，同/环比+5.4/+0.2pct [4] - 截至24H1，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米，较年初+66.5%，累计服务出海企业778家，处理包裹超过400万个，同比增加超过120% [4] - 通过有序扩仓、库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，23年成为FedEx全球前百大客户，尾程折扣议价能力增强 [4] 盈利能力 - 24H1毛利率31.4%，同比-4.4pct，主要受海运费上涨、海外仓占比提升的结构性影响 [4] - 24H1销售/管理&研发/财务费用率同比-4.1/-1/+1.2pct至16.6%/7.5%/1.1%，扣非净利率4.4%，同比-0.5pct [4] - 24Q2毛利率31.4%，同比-3.1pct，扣非净利率5%，同比-2pct [4] 未来展望 - 公司升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速 [4] - 海外仓成长进入发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期 [4] - 内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待 [4] 财务预测 - 预计24-26年营业收入分别为51.67/61.94/74.72亿元，同比+32.42%/+19.87%/+20.63% [7] - 预计24-26年归母净利润分别为4.61/5.06/5.60亿元，同比-27.30%/+9.93%/+10.53% [7] - 预计24-26年摊薄每股收益分别为1.474/1.620/1.791元 [7]