报告公司投资评级 - 首次覆盖给予同力股份“买入”评级 [1][5][57] 报告的核心观点 - 同力股份是非公路宽体自卸车行业先锋，营收与利润稳健增长，我国自卸车市场规模逐步扩张，公司优秀的生产管理模式和持续高研发投入为发展保驾护航，预计2024 - 2026年净利润分别为7.07/7.99/9.00亿元，当前股价对应动态PE分别为5/5/4倍，具有投资价值 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 非公路运输设备高新技术先锋，非公路宽体自卸车行业开创者 - 公司2005年设立，专精非公路运输设备行业，经历初创、发展、扩张三阶段，2015年新三板挂牌，2021年北交所上市，步入智能化专业研发、制造高科技领域 [14] - 截至2024年一季度，董事长叶磊、山东华岳汇盈机械设备有限公司、总经理许亚楠为前三大股东，合计持股48.08%，股权结构稳定，公司加强“三会”制度防范风险 [16] - 公司产品有非公路宽体自卸车等多种，2023年宽体自卸车收入占比92.95%且逐年上升，具有成本低、安全性高等优势，适用于露天矿山等 [18] - 公司营收从2018年20.04亿元增长至2023年58.60亿元，归母净利润从1.54亿元增长至6.15亿元，2023年宽体自卸车收入同比+10.91%，配件销售收入同比+56.88%；2018 - 2023年毛利率和净利率稳中有升，期间费用控制稳定，2023年研发支出同比+54.20% [21][23] 非公路宽体自卸车需求扩张，露天煤矿为主要下游市场 - 自卸车行业分为公路自卸车和非公路自卸车，公路自卸车工况适应性弱等，非公路矿用自卸车成本高，非公路宽体自卸车结合两者优势，2023年市场规模达130.03亿元，同比增长5.42%，市场增长源于增量、存量替代和出口增长，行业竞争激烈 [23][26][31] - 非公路宽体自卸车产业链上游为原材料及零部件供应，中游为制造商，下游应用于矿山开采等领域；矿山开采是最大应用领域，2023年占比78.82%；我国煤炭生产和消费总量大且呈增长态势，煤炭价格稳定，露天开采产量有望增加，拉动行业增长 [35][37][41] 生产管理先进，研发投入增长，海外市场拓展空间大 - 公司建立先进工艺体系，工艺管理应用三维CAPP系统，关键零部件保证质量精度，整机装配实行流水线作业，检测试验有一流设备保证产品品质 [43] - 2023年研发投入1.03亿元，研发费用率1.77%，拥有省级企业技术中心及实验室，有多项专利；正在研发新能源矿用自卸车，智能化方面布局无人驾驶技术 [43][46] - 2023年海外收入9.81亿元，同比增长68.56%，海外业务毛利率32.99%高于国内；海外市场需求火热，“一带一路”带动行业出口，未来空间广阔 [47][50] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：2024 - 2026年自卸车、维修、配件业务营收增速分别为10.0%、10.0%、10.0%和12.0%、10.0%、10.0%和12.0%、10.0%、10.0%，毛利率分别为22.0%、75.0%、35.0% [51] - 盈利预测：预计2024 - 2026年营业总收入分别为64.34/71.85/80.25亿元，同比增长9.79%/11.67%/11.70%，归母净利润分别为7.07/7.99/9.00亿元 [54][60] - 投资建议：选取中联重科等为可比公司，2024 - 2026年可比公司PE均值为12/9/7，公司估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [54][56][57]