投资评级 - 报告首次覆盖同力股份，给予“增持”评级 [2][9] 核心观点 - 同力股份作为非公路宽体自卸车领域的稀缺龙头，凭借绿色化和智能化引领行业发展 [2] - 公司2024Q1-Q3实现营收43.81亿元，同比增长0.4%，归母净利润达4.60亿元，同比增长5% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.22亿元、6.65亿元和7.79亿元，对应PE为10.8倍、10.1倍和8.6倍 [5][9] 公司概况 - 同力股份成立于2005年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，现已形成四大业务板块：非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备 [2][25] - 公司产品涵盖燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等多个系列，广泛应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等大型工程工地 [2][25] 市场空间与竞争力 - 2023年中国宽体自卸车市场规模为124亿元，预计2024年销量同比增长2.5% [4][57] - 同力股份在非公路宽体自卸车领域具有针对性和专注性，产品可靠性、高效性、服务便捷性表现优异 [4] - 公司2020-2023年营收复合增速为28.88%，高于可比公司 [77] 新品研发与未来增长动力 - 公司已推出TLE纯电动系列产品和TLH混合动力系列产品，分别搭载双动力电机驱动系统和甲醇发动机增程器 [5][82] - 公司与易控智驾合作，加速无人驾驶非公路宽体自卸车项目落地 [5][87] - 公司坚持“大型化、智能化、新能源”设计理念，新品推陈出新是规模增长的内生动力 [5][11] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为58.77亿元、61.94亿元和69.46亿元，同比增长0.3%、5.4%和12.2% [6][93] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.22亿元、6.65亿元和7.79亿元，同比增长1.15%、6.96%和17.15% [6][93]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 盈利能力提升明显，Q3单季业绩超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收4,381.47百万元，同比增长0.38%；归母净利润459.88百万元，同比增长4.92%；扣非归母净利润439.02百万元，同比增长5.61%；毛利率22.92%，同比提升3.62个百分点；归母净利率10.50%，同比提升0.37个百分点 [1] - 2024年Q3，公司实现营收1,569.54百万元，同比增长48.01%；归母净利润163.12百万元，同比增长56.43%；扣非归母净利润150.58百万元，同比增长66.94%；毛利率22.82%，同比提升3.48个百分点；归母净利率10.39%，同比提升0.33个百分点 [1] 市场数据 - 2024年11月25日，公司收盘价为14.65元；总股本为457.53百万股；流通股本为228.12百万股；净资产为2,737.44百万元；总资产为7,034.12百万元；每股净资产为5.98元；市值为67.03亿元，对应PE(TTM)为10.54倍 [2] 主要财务指标 - 2020年至2023年，公司营业收入分别为2,737.45百万元、4,094.31百万元、5,201.57百万元和5,860.35百万元，同比增长分别为7.84%、49.57%、27.04%和12.67% [3] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为333.85百万元、369.74百万元、466.30百万元和614.67百万元，同比增长分别为38.47%、10.75%、26.12%和31.82% [3] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为23.58%、18.21%、19.24%和22.74%；ROE分别为36.50%、26.18%、24.64%和27.37%；每股收益分别为0.83元、0.84元、1.04元和1.39元；市盈率分别为14.47、12.03、6.87和7.78 [3]

市场战略相关 - 公司出海战略是重要发展战略，长期目标是国内外营收各占50%，目前海外营收仅占20%左右[4] - 全球露天煤矿海外占比70%左右，但海外市场拓展较慢，存在客户认可接受程度参差不齐、产品需验证、刚性矿卡单车价格高、国内政策落地推迟等因素[4] 产品相关 - 同等吨位产品，纯电产品售价比传统动力车型高70%左右，混动产品价格略低于纯电产品[4] - 无人驾驶车型效率能达到有人驾驶的90%左右，已初步具备市场规模化推广条件[5] - 180吨产品已下线测试，改进后将根据市场需求择机推向市场销售，220吨产品预计明年下线测试[6] - 海外100吨级左右产品更具性价比[6] - 今年新能源产品渗透率预计在20%左右，3 - 5年估计主力市场会全面切换到新能源[8] - 矿区无人驾驶目前还未商业落地，各企业在矿区整装测试，技术路线较多[9] 利润相关 - 公司产品毛利率剔除钢材价格上涨因素外较稳定，定价体系为成本加成，预计20%毛利空间，毛利处于平稳较低水平[5] - 国内燃油车毛利20%以内，电动车毛利30%左右，海外销售毛利率也在30%左右[6] 费用相关 - 若未来销售结构里新能源、无人驾驶占比提升，销售费用会有所提升，油车占比提升则费用会下降，公司会控制在正常水平，明年预计国内销售费用率恢复正常，海外市场处于快速大幅投入阶段[6] 竞争力相关 - 公司是最早研发新能源产品的企业之一，近年来新能源产品市场销售领先，代工生产不断扩大[8] - 公司最早参与自动驾驶宽体车研发并深度参与，线控底盘产销量行业领先，数据积累更多[9] 其他 - 公司分红政策相对稳定，会及时给股东现金分红回报，股份回购等重大事项需关注公司公告[11]

公司出海战略和海外市场拓展 - 公司出海战略是公司重要发展战略,目前国内市场竞争激烈,面对海外巨大市场公司制定了国内外营收各一半的长期市场目标[4] - 海外市场占比目前仅为20%左右,但全球露天煤矿海外占比约70%,公司未来希望海外占比进一步提升[4][8] - 海外市场拓展较慢,主要原因包括客户认可接受程度参差不齐、需要对产品进行验证,以及刚性矿卡单车价格较高导致客户更换频率放缓[4] 新能源和无人驾驶产品 - 新能源产品渗透率预计今年达到20%左右,未来3-5年有望实现对燃油车的全面替换[8] - 新能源产品单价较燃油车高约70%,毛利率也略高一些,约30%左右[4][6] - 公司是最早研发新能源产品的企业之一,技术积累和产品品质优势明显,市场销售遥遥领先[8] - 矿区无人驾驶目前还没有商业落地,公司做好线控底盘等基础性工作,在技术路线和数据积累方面具有竞争优势[9] 产品结构和毛利率 - 公司产品毛利率较为稳定,主要采取成本加成定价,预留20%左右的毛利空间[5][7] - 不同能源结构和吨位产品的毛利率基本相当,公司不会因新产品而追求超额利润,而是将超额利润让利给客户[5][7] - 国内燃油车毛利约20%以内,电动车毛利略高一些约30%,海外销售毛利率也在30%左右[6] 市场占有率和未来规划 - 公司先做好、做精自己的主业,国内依然有很大的增量市场,同时积极拓展海外市场以实现更大的市场占有率[10] - 公司分红政策相对稳定,努力做好经营业绩,为股东创造更大价值[11]

报告评级 - 报告给予同力股份"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司高度重视研发,研发费用大幅增长,主要用于新能源车型和无人驾驶技术的研发 [9] - 新能源产品和无人驾驶技术加速落地,新产品毛利较高,有利于提升公司毛利率 [10] - 公司突破大吨位刚性矿卡,进军高端市场,为公司带来新的利润增长点 [10] - 公司国际化战略快速推进,非公路自卸车出口实现高增长,产品已拓展至多个国家和地区 [11] - 考虑到煤炭行业整体增速放缓,预计公司2024-2026年归母净利润将有所下调,但仍维持"买入"评级 [11] 财务数据总结 - 公司2024年前三季度实现营收43.81亿元,同比增长0.38%;归母净利润达4.60亿元,同比增长4.92% [9] - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到6007/6618/7280百万元,同比增长2.5%/10.2%/10.0% [12] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到645/765/841百万元,同比增长4.9%/18.6%/10.0% [12] - 预计公司2024-2026年EPS将分别为1.41/1.68/1.84元 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 无人驾驶车型初步具备商业化运营条件 - 无人驾驶在国内的使用效率已经达到有人驾驶的90%左右 [4] - 公司与易控智驾联合研发无人驾驶车辆,在新疆累计已达五六百台无人驾驶车辆运行,并且已经开始大规模商业化运营,达到预期效果 [4] - 2024年上半年与易控智驾完成近300台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台,出勤率由前期的80%多提升到90% [4] - 公司计划将无人驾驶车队带到海外施工,逐步拓展海外市场 [4] 行业新能源电车渗透率提升明显 - 2024年上半年新能源电车渗透率提升较为明显,渗透率约为10% [3] - 新能源车主要以电车为主,以甲醇增程为辅,其余的油电混动、氢能源汽车占比相对较小 [3] - 在没有政策补贴的背景下,电车回本周期需要三年到三年半,仅较油车增加了半年的时间 [3] - 矿山正在积极倡导新能源产品,部分下游客户也在提前布局新能源产品,预计未来2-3年可能实现大规模量产推广 [3] - 公司国内首款双桥驱动的"刚性卡车"TLD125开始量产,已交付厄瓜多尔金属矿山,开启矿用车进入南美高端市场新进程 [3] 财务数据总结 - 2024Q1-3实现营收43.81亿元(+0.38%),归母净利润4.60亿元(+4.92%) [2] - 2024Q3单季度实现营收15.70亿元(+48.10%),归母净利润1.63亿元(+56.43%) [2] - 维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.09/6.79/7.51亿元,对应EPS分别为1.33/1.49/1.64元/股 [2] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为23.2%/23.5%/23.7% [5] - 预计2024-2026年公司净利率分别为10.5%/10.9%/11.1% [5] - 预计2024-2026年公司ROE分别为21.4%/20.4%/19.4% [5]

报告公司投资评级 同力股份维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现收入43.81亿元,同比增长0.38%;实现归母净利润4.60亿元,同比增长4.92%;实现扣非归母净利润4.39亿元,同比增长5.60%,扭转了上半年同比负增长的趋势[3] 2) 2024年第三季度公司营业收入15.70亿元,同比增长48.01%;归母净利润1.63亿元,同比增长56.43%;扣非归母净利润1.51亿元,同比增长66.94%,业绩表现亮眼[4] 3) 公司作为非公路宽体自卸车的头部企业,将直接受益于露天煤矿市场渗透率的提升;其产品经济性优势有利于出海,叠加新能源和无人驾驶趋势的发展,多重因素将助力公司业绩增长[6] 4) 预计2024-2026年公司营业收入将达到61.2/75.1/86.9亿元,归母净利润将达到6.37/8.49/10.13亿元,同比增速为4%/33%/19%,对应PE为9/7/6倍[7] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司综合毛利率为22.92%,同比提升3.63个百分点;第三季度毛利率为22.82%,同比提升3.48个百分点,毛利率较高的大型化、新能源产品的推出显著提高了公司盈利能力[2] 2) 2024年前三季度公司销售费用占营收比为6.25%,同比增长34.20%;研发费用占营收比为2.78%,同比增长100.53%,主要系大型化产品和新能源产品相比成熟产品三包费增加,以及新车型研发投入增加[2] 3) 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8.24亿元,同比增长685.10%,第三季度经营活动现金流量净额为6.73亿元,经营活动现金流情况表现优异[2][6]

新能源产品相关 - 新能源产品占公司销量20%左右且预计未来加速增长[2] - 新能源产品销量增长源于公司大力推广及客户需求增加客户选择是因为使用便利性提高且未来政策将推动新能源产品对传统燃油车的替代[4] 无人驾驶产品相关 - 公司与各无人驾驶公司合作提供基础车和线控底盘积极参与各技术路线研发尽管技术路线尚未稳定[2] - 公司已基本完成向易控智驾300辆车交付易控智驾在开发新场景开拓海外市场未来有更大规模需求公司将争取更多订单深入参与业务拓展[3] 车辆配件及维修服务相关 - 传统燃油车配件与重卡通用性高维修成本低新能源车和无人驾驶车结构复杂配件供应体系不同客户对厂家售后服务依赖增加公司将提升服务水平和质量提供总包和个性化服务[5] 矿卡研发相关 - 180吨矿卡年初下线正在矿区测试计划国内推广后推向国际市场220吨矿卡仍在设计阶段力争早日完成设计和测试提早量产[6] 海外业务相关 - 今年前三季度海外业务无大增量受市场推广售后服务和海外融资渠道建设限制厄瓜多尔有批量交付但整体增长未达预期预计明年市场推广和服务落地后会有较快增长[7] - 新加坡子公司将作为海外业务总平台负责销售还计划实现研发融资和其他布局[7] 国内矿卡新旧车更换周期相关 - 传统非公路宽体车更换周期约三年国家政策可能影响二手车市场新能源和大型化产品出现后单车价值高更换周期可能延长至三年以上虽销量可能减少但单车价值和毛利提升有助于整体业绩提升[8]

新能源产品相关 - 新能源产品占公司销量20%左右且预计未来加速增长[2] - 新能源产品销量增长源于公司大力推广及客户需求增加客户使用便利性提高且未来政策将推动新能源产品对传统燃油车的替代[4] 无人驾驶产品相关 - 公司与各无人驾驶公司合作提供基础车和线控底盘积极参与各技术路线研发尽管技术路线尚未稳定[2] - 公司已基本完成向易控智驾300辆车交付易控智驾开发新场景开拓海外市场未来有更大规模需求公司将争取更多订单深入参与业务拓展[3] 产品研发相关 - 180吨矿卡年初下线正在矿区测试计划国内推广后推向国际市场220吨矿卡仍在设计阶段力争早日完成设计和测试提早量产[6] 海外业务相关 - 今年前三季度海外业务因市场推广售后服务和海外融资渠道建设等限制没有大增量厄瓜多尔有批量交付但整体增长未达预期预计明年市场推广和服务落地后会有较快增长[7] - 新加坡子公司将作为海外业务总平台负责销售还计划实现研发融资和其他布局[7] 产品维修与更换相关 - 传统燃油车配件与重卡通用性高维修成本低新能源车无人驾驶车结构复杂配件供应体系不同客户对厂家售后服务依赖增加公司将提升服务水平和质量提供总包和个性化服务[5] - 传统非公路宽体车更换周期约三年国家政策可能影响二手车市场新能源和大型化产品出现后单车价值高更换周期可能延长至三年以上虽销量可能减少但单车价值和毛利提升有助于整体业绩提升[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收43.81亿元，同比+0.38%，实现归母净利润4.60亿元，同比+4.92% [2] - 2024Q3单季度公司实现营收15.70亿元，同比+48.01%，实现归母净利润1.63亿元，同比+56.43% [2] - 公司盈利能力有所提升，毛利率为22.92%，同比+3.62pct，销售净利率为10.50%，同比+0.37pct [3] - 期间费用率有所上升，销售费用率和研发费用率分别同比+1.57pct和+1.39pct [3] - 存货增加56.45%，主要系发出的在途商品数量增加 [3] 公司竞争优势 - 公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验等方面处于国内领先水平 [4] - 公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河 [4] - 新能源车型销售增速可观，有望打开中长期成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为6.52/7.39/8.33亿元 [4] - 当前股价对应动态PE分别为9/8/7倍 [4]