报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 肿瘤产品收入维持高增长，公司有望2024年后实现持续盈利，基于核心产品呋喹替尼海外销量超预期增长，上调公司2024 - 2026年归母净利润为2.60/8.39/14.46亿元，EPS为0.3/1.0/1.7元，当前股价对应PE为78.1/24.2/14.0倍，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024H1公司实现营收21.8亿元，同比下滑42.64%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下滑84.69%，收入和利润同比下滑主要受武田首付款、里程碑及研发服务费用影响[3] 肿瘤产品销售情况 - 2024H1核心业务肿瘤产品销售收入1.28亿美元，同比增长59% - 呋喹替尼2024H1美国市场销售额为1.305亿美元，2024Q2环比Q1增长53%，海外需求强劲；2024H1国内销售额6100万美元（同比+8%），销售分成4600万美元（同比+9%） - 赛沃替尼2024H1国内销售额为2590万美元（同比+18%），销售分成1310万美元（同比 - 14%） - 索凡替尼2024H1国内销售额为2540万美元（同比+12%） - 公司维持2024年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.0 - 4.0亿美元，其中肿瘤产品收入增速为30% - 50% [4] 研发支出情况 - 2024H1研发支出减少至0.95亿美元（2023H1为1.45亿），主要因对管线产品，特别是海外管线产品进行战略优先排序[4] 产品管线进展情况 - 呋喹替尼：3L结直肠癌有望于2024年内在日本获批上市，2L肾透明细胞癌有望于2024年底公布Topline数据 - 赛沃替尼：2/3L治疗奥希替尼难治性MET突变的NSCLC患者有望于2024年年底向FDA递交上市申请，预计于2024年内完成二线治疗EGFR难治性NSCLC的中国关键III临床的患者招募工作 - 索乐匹尼布：2L治疗免疫性血小板减少症有望于2024年底在中国获批上市，已于2024年年中在美国/欧洲启动剂量探索试验 - 他泽司他：3L滤泡性淋巴瘤有望于2025年年中在中国获批上市[5] 财务预测情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,970|5,935|4,357|5,428|6,960| |YOY(%)|17.5|99.9|(26.6)|24.6|28.2| |净利润(百万元)|(2,561)|715|260|839|1,446| |YOY(%)|(85.4)|127.9|(63.7)|222.8|72.3| |毛利率(%)|25.7|54.0|42.0|46.4|45.0| |净利率(%)|(86.1)|12.1|5.8|16.3|20.9| |ROE(%)|(9.2)|13.8|4.7|14.3|19.1| |EPS(摊薄/元)| - | -2.9 0.8|0.3|1.0|1.7| |P/E(倍)| - | -7.5 32.1|78.1|24.2|14.0| |P/B(倍)|4.4|4.4|3.8|3.3|2.7|[6]