投资评级 - 报告维持乐歌股份的"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024H1 乐歌股份实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 44.6%，归母净利润为 1.1 亿元，同比增长 30.0% [1] - 2024Q2 实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 48.1%，归母净利润为 0.7 亿元，同比增长 6.5% [1] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.54/5.17/6.03 亿元，对应 PE 为 9.9/8.6/7.4 倍 [1] 盈利能力 - 2024H1 毛利率为 31.3%，同比下降 4.4 个百分点，主要由于低毛利海外仓业务占比提升 [2] - 2024H1 期间费用率为 25.2%，同比下降 3.9 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.6%/4.3%/3.1%/1.1% [2] - 2024H1 销售净利率为 6.6%，同比下降 19.8 个百分点，扣非净利率为 4.4%，同比下降 0.5 个百分点 [2] 收入拆分 - 2024H1 海外仓业务实现收入 8.5 亿元，同比增长 129.9%，毛利率为 15.0%，同比提升 5.4 个百分点 [3] - 2024H1 跨境电商业务实现收入 9.15 亿元，同比增长 20.4%，其中独立站收入为 3.7 亿元，同比增长 20.9%，占比提升至 40.3% [3] - 2024H1 新品类销售收入占比约 8%，品类拓展初见成效 [3] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 50.73/63.08/76.90 亿元，同比增长 30.0%/24.3%/21.9% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.54/5.17/6.03 亿元，同比增长 -28.4%/14.1%/16.6% [4] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 34.0%/32.6%/31.5%，净利率分别为 8.9%/8.2%/7.8% [4] 估值与市场表现 - 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 9.9/8.6/7.4 倍 [1] - 2024H1 乐歌股份股价表现相对沪深 300 指数波动较大 [5]