报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1 收入增速靓眼，海外仓业务增长超预期，维持"买入"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 公司 2024H1 毛利率 31.3% (-4.4pct)，毛利率降低主系低毛利海外仓业务占比提升，期间费用率为 25.2% (-3.9pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.6%/4.3%/3.1%/1.1%，同比分别-4.1/-0.1/-0.9/+1.2pct。综合影响下 2024H1 销售净利率为 6.6% (-19.8pct)，扣非净利率为 4.4% (-0.5pct)，销售净利率下降主系 2023年1月出售海外仓产生较大非经常性收益所致。单季度看，公司 2024Q2 毛利率为 31.4%(-3.1pct)，期间费用率为 24.1%(-2.4pct)，综合影响下 2024Q2 销售净利率为 6.2%(+0.9pct)，扣非净利率为 5.0% (-2.0pct)[2] 收入拆分 - 海外仓业务：2024H1 实现收入8.5 亿元(+129.9%)，毛利率 15.0%(+5.4pct)，截至 2024年 6月末，公司海外仓巴累计服务超过 778 家出海企业， 2024H1 处理包裹数量超 400万个，同比增加超 120%，规模化优势逐渐显现，跨境物流产业链上下游的议价能力、库容利用率及周转显著提升，随着 2024下半年欧美迎来传统消费旺季，公司持续布局新仓，预计海外仓包裹发货量有望进一步提升[3] - 跨境电商业务：2024H1 实现收入 9.15 亿元（+20.4%），其中独立站表现靓眼，实现收入 3.7 亿元(+20.9%)，收入占比提升至 40.3%；亚马逊收入 4.9 亿元(+16.3%)。产品方面，公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，2024H1 新品类销售收入占比约8%，品类拓展初见成效。随着欧美电商渗透率及健康办公、智能升降产品渗透率逐步提升，公司品类拓展战略持续推进，预计公司产品结构有望进一步优化，跨境电商业务收入实现稳步提升[3] 财务预测摘要 - 营业收入：2022A 3,208 百万元，2023A 3,902 百万元，2024E 5,073 百万元，2025E 6,308 百万元，2026E 7,690 百万元，YOY(%) 分别为 11.7, 21.6, 30.0, 24.3, 21.9[4] - 归母净利润：2022A 219 百万元，2023A 634 百万元，2024E 454 百万元，2025E 517 百万元，2026E 603 百万元，YOY(%) 分别为 18.4, 189.7, -28.4, 14.1, 16.6[4] - 毛利率：2022A 34.4%，2023A 36.5%，2024E 34.0%，2025E 32.6%，2026E 31.5%[4] - 净利率：2022A 6.8%，2023A 16.2%，2024E 8.9%，2025E 8.2%，2026E 7.8%[4] - ROE：2022A 8.9%，2023A 20.9%，2024E 13.5%，2025E 13.6%，2026E 14.0%[4] - EPS：2022A 0.70 元，2023A 2.03 元，2024E 1.45 元，2025E 1.65 元，2026E 1.93 元[4] - P/E：2022A 20.4 倍，2023A 7.1 倍，2024E 9.9 倍，2025E 8.6 倍，2026E 7.4 倍[4] - P/B：2022A 1.9 倍，2023A 1.5 倍，2024E 1.3 倍，2025E 1.2 倍，2026E 1.0 倍[4]