报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、优化传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 二季度营收稳健增长，盈利能力持续提升 - 2024H1公司实现营收10.42亿元（同增26%），归母净利润1.67亿元（同增39%），扣非归母净利润1.44亿元（同增40%） [1] - 2024Q2公司营收4.56亿元（同增5%），归母净利润0.75亿元（同增17%），扣非归母净利润0.61亿元（同增14%） [1] - 2024H1毛利率同减1pct至34.94%，预计随着新品产能爬坡，毛利率将持续修复；销售费用率同增1pct至13.29%，管理费用率同减1pct至3.76%，净利率同增2pct至15.98% [1] 新品放量拉低吨价，老三样市场仍有开发空间 - 2024H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为3.42/2.38/1.38/1.22亿元，分别同增49%/17%/13%/12%，销量分别同增123%/25%/19%/12%，吨价分别同比-33%/-6%/-5%/0.02% [1] - 公司计划持续提升商超门店与头柜覆盖率挖掘市场空间，借新开拓出口渠道渗透海外市场，预计2024年全年可实现10亿元销售目标 [1] 经销商结构持续优化，多渠道发力稳步提升规模 - 2024H1华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北地区营收分别为2.75/1.74/1.60/1.22/0.73/0.46/0.34亿元，分别同比57%/66%/31%/-28%/45%/2%/8% [1] - 截至2024H1末，正式/试销经销商数量分别为2342/419家，较年初分别减少43/354家 [1] - 2024H1经销/电商模式营收分别为8.69/1.36亿元，分别同增28%/9%，其他模式收入0.33亿元（同增68%） [1][3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS为4.28/5.28/6.43元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍 [4] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主管收入（百万元）|1,848|2,329|2,849|3,403| |增长年（%）|27.4%|26.1%|22.3%|19.4%| |归母净利润（百万元）|329|399|492|599| |增长单（%）|107.9%|21.3%|23.3%|21.7%| |摊薄等股收益（元）|3.53|4.28|5.28|6.43| |ROE（%）|19.5%|21.0%|22.6%|23.9%| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|1,262|1,613|1,922|2,289| |非流动资产合计（百万元）|833|793|749|705| |资产总计（百万元）|2,095|2,406|2,671|2,994| |流动负债合计（百万元）|297|389|383|377| |非流动负债合计（百万元）|113|113|113|113| |负债合计（百万元）|410|502|496|490| |所有者权益（百万元）|1,685|1,904|2,175|2,504| |营业收入（百万元）|1,848|2,329|2,849|3,403| |营业成本（百万元）|1,178|1,481|1,805|2,147| |销售费用（百万元）|212|266|322|381| |管理费用（百万元）|70|89|105|123| |财务费用（百万元）|-15|-26|-32|-41| |研发费用（百万元）|23|37|46|54| |净利润（百万元）|329|399|492|599| |归母净利润（百万元）|329|399|492|599| |经营活动现金净流量（百万元）|258|538|499|629| |投资活动现金净流量（百万元）|-54|-45|-11|19| |筹资活动现金净流量（百万元）|71|-180|-221|-270| |现金流量净额（百万元）|275|314|266|378| |营业收入增长率（%）|27.4%|26.1%|22.3%|19.4%| |归母净利润增长率（%）|107.9%|21.3%|23.3%|21.7%| |毛利率（%）|36.2%|36.4%|36.7%|36.9%| |净利率（%）|17.8%|17.1%|17.3%|17.6%| |ROE（%）|19.5%|21.0%|22.6%|23.9%| |资产负债率（%）|19.6%|20.9%|18.6%|16.4%| |总资产周转率|0.9|1.0|1.1|1.1| |应收账款周转率|55.8|73.0|81.1|91.3| |存货周转率|6.6|9.1|9.6|11.1| |EPS（元/股）|3.53|4.28|5.28|6.43| |P/E|16.3|13.5|10.9|9.0| |P/S|2.9|2.3|1.9|1.6| |P/B|3.2|2.8|2.5|2.1| [9]