报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 短期需求承压但看好旺季修复，虽Q2动销不及预期且产品结构调整致全年利润率承压，但产品和渠道双轮驱动有望推动旺季需求修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年营收10.42亿元，同比+26.14%；归母净利润1.67亿元，同比+39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+40.02% [1] - 2024年Q2营收4.56亿元，同比+4.9%；归母净利润0.75亿元，同比+16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+13.46% [1] 经营分析 - 旺季需求分化新品表现突出，Q2淡季需求承压，新品散装综合果仁和缤纷豆果成效不错，老三样/综合果仁及豆果系列24H1营收分别为4.98/3.42亿元，同比+14.49%/+48.5%，全品类收入增长主要由量增贡献，吨价下降因产品结构和规格调整 [1] - 渠道端在夯实传统商超基础上，积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道，经销/电商渠道24H1收入分别同比+27.7%/9.1% [1] - 成本端小幅承压，税率红利持续释放，24Q2毛利率/净利率分别为34.36%/16.49%，同比-1.03pct/+1.68pct，毛利率下降因棕榈油成本上涨和渠道结构变化，24Q2销售费率为13.55%，同比+1.73pct，管理/研发/财务费率分别为4.11%/1.5%/-0.81%，同比-0.27pct/+0.16pct/+0.24pct，Q2因母公司被评为高新技术企业享受税率红利，24Q2/23Q2税率分别为16.2%/25.4% [1] 产品与渠道策略 - 产品端迎合市场风味化和健康化零食需求，强化“口味”和“好吃”，往健康食品方向创新，完善产品结构，巩固细分领域竞争优势与拓展增量空间 [1] 盈利预测、估值与评级 - 下调24 - 26年利润13%/14%/15%，预计24 - 26年公司归母利润为3.5/4.3/5.1亿元，分别同比+7%/23%/18%，对应PE为15x/12x/11x，维持“买入”评级 [1] 公司基本情况及预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为14.51亿、18.48亿、21.85亿、26.29亿、30.28亿元，增长率分别为12.11%、27.36%、18.25%、20.34%、15.16% [3][4] - 2022 - 2026E归母净利润分别为1.58亿、3.29亿、3.519亿、4.323亿、5.1亿元，增长率分别为3.03%、107.87%、6.95%、22.85%、18.02% [3][4] - 2022 - 2026E摊薄每股收益分别为1.698元、3.530元、3.775元、4.638元、5.474元 [3][4] - 2022 - 2026E每股经营性现金流净额分别为3.35元、2.77元、4.98元、5.67元、6.424元 [3][4] - 2022 - 2026E ROE分别为19.53%、18.17%、19.05%、19.04% [3] - 2022 - 2026E P/E分别为20.24、15.28、12.44 [3] - 2022 - 2026E P/B分别为3.95、2.78、2.37 [3] 市场评级情况 - 一周内买入评级1次，一月内买入7次、增持4次，二月内买入12次、增持5次，三月内买入25次、增持8次，六月内买入67次，对应评分分别为1.00、1.36、1.29、1.24、1.00 [6] - 历史评级多次为“买入”，如2022 - 2024年多个日期给出“买入”评级 [6]