报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2业绩中收入4.56亿（+4.9%），归母净利润0.75亿（+16.9%），扣非0.61亿（+13.6%）；24H1收入10.42亿（+26.1%），归母净利润1.67亿（+39.3%），扣非1.44亿（+40.0%），收入低于预期，利润符合预期[1] - 收入方面量贩高增，KA/电商拖累，单Q2量贩月销达4000万（含税），同比+60%，传统KA同比下滑近10%，会员商超预计同比+20%，电商渠道预计同比下滑近10%，H1经销/电商收入各8.69/1.36亿，同比+27.7%/9.1%；分品类看H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他产品分别同比+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2% [1] - 利润方面税收优惠贡献弹性，Q2毛利率34.4%，同比 -0.6pct，销售/管理费率分别同比+1.73/-0.27pct，归母净利率16.5%，同比+1.69pct，主要系高新技术企业认证所得税率从25%降低至15% [1] - 公司Q2量贩渠道持续高增托底营收增速，展望H2，流通渠道人员调整渐入尾声，预计加快推进渠道开拓与新品导入，抖音渠道持续深耕有望对传统电商产生协同效应缓解增长压力 [1] - 更新盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业收入22.62/27.00/31.61亿元（前值24/25为26.68/32.17亿），同比+22.4%/+19.4%/+17.1%；实现归母净利润3.65/4.55/5.57亿元（前值24/25为3.64/4.52亿），同比+10.8%/+24.8%/+22.4%；当前股价对应PE分别为14.74/11.81/9.65倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - | 1848 | 2262 | 2700 | 3161 | |收入同比（%）| 27.4% | 22.4% | 19.4% | 17.1% | |归属母公司净利润（百万元）| - | 329 | 365 | 455 | 557 | |净利润同比（%）| 107.8% | 10.8% | 24.8% | 22.4% | |毛利率（%）| 36.2% | 35.6% | 36.2% | 36.7% | |ROE（%）| 19.5% | 19.6% | 20.8% | 21.7% | |每股收益（元）| - | 3.58 | 3.91 | 4.88 | 5.98 | |P/E| - | 19.96 | 14.74 | 11.81 | 9.65 | |P/B| - | 3.95 | 2.88 | 2.46 | 2.10 | |EV/EBITDA| - | 13.59 | 9.55 | 7.55 | 5.66 | [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - | 1262 | 1533 | 1746 | 2257 | |现金| - | 648 | 913 | 1003 | 1402 | |应收账款| - | 29 | 23 | 36 | 32 | |其他应收款| - | 4 | 6 | 5 | 7 | |预付账款| - | 32 | 36 | 41 | 46 | |存货| - | 177 | 185 | 242 | 254 | |其他流动资产| - | 372 | 370 | 418 | 516 | |非流动资产| - | 833 | 941 | 1018 | 1053 | |长期投资| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |固定资产| - | 525 | 583 | 605 | 603 | |无形资产| - | 98 | 99 | 99 | 98 | |其他非流动资产| - | 209 | 259 | 314 | 353 | |资产总计| - | 2095 | 2474 | 2764 | 3310 | |流动负债| - | 297 | 496 | 460 | 630 | |短期借款| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |应付账款| - | 111 | 212 | 133 | 267 | |其他流动负债| - | 186 | 284 | 327 | 363 | |非流动负债| - | 113 | 114 | 115 | 114 | |长期借款| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |其他非流动负债| - | 113 | 114 | 115 | 114 | |负债合计| - | 410 | 611 | 575 | 744 | |少数股东权益| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |股本| - | 93 | 93 | 93 | 93 | |资本公积| - | 941 | 866 | 866 | 866 | |留存收益| - | 650 | 905 | 1230 | 1607 | |归属母公司股东权益| - | 1685 | 1864 | 2189 | 2566 | |负债和股东权益总计| - | 2095 | 2474 | 2764 | 3310 | [4] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入| - | 1848 | 2262 | 2700 | 3161 | |营业成本| - | 1178 | 1456 | 1724 | 2000 | |营业税金及附加| - | 19 | 26 | 32 | 37 | |销售费用| - | 212 | 283 | 332 | 382 | |管理费用| - | 70 | 72 | 81 | 89 | |财务费用| - | -15 | -14 | -20 | -22 | |资产减值损失| - | -5 | -2 | -2 | -2 | |公允价值变动收益| - | 3 | 0 | 0 | 0 | |投资净收益| - | 9 | 15 | 10 | 10 | |营业利润| - | 406 | 439 | 545 | 666 | |营业外收入| - | 1 | 1 | 1 | 1 | |营业外支出| - | 4 | 4 | 4 | 4 | |利润总额| - | 403 | 436 | 542 | 663 | |所得税| - | 74 | 71 | 87 | 106 | |净利润| - | 329 | 365 | 455 | 557 | |少数股东损益| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |归属母公司净利润| - | 329 | 365 | 455 | 557 | |EBITDA| - | 443 | 468 | 580 | 703 | |EPS（元）| - | 3.58 | 3.91 | 4.88 | 5.98 | [4] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - | 258 | 601 | 400 | 774 | |净利润| - | 329 | 365 | 455 | 557 | |折旧摊销| - | 64 | 55 | 61 | 66 | |财务费用| - | -10 | 0 | 0 | 0 | |投资损失| - | -9 | -15 | -10 | -10 | |营运资金变动| - | -117 | 190 | -112 | 156 | |其他经营现金流| - | 448 | 180 | 572 | 407 | |投资活动现金流| - | -54 | -152 | -181 | -195 | |资本支出| - | -174 | -125 | -85 | -54 | |长期投资| - | 233 | -40 | -105 | -150 | |其他投资现金流| - | -113 | 14 | 9 | 10 | |筹资活动现金流| - | -162 | -184 | -129 | -181 | |短期借款| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |长期借款| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |普通股增加| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |资本公积增加| - | 5 | -76 | 0 | 0 | |其他筹资现金流| - | -167 | -109 | -129 | -181 | |现金净增加额| - | 42 | 265 | 90 | 399 | [4] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比| 27.4% | 22.4% | 19.4% | 17.1% | |成长能力 - 营业利润同比| 91.7% | 8.1% | 24.3% | 22.2% | |成长能力 - 归属于母公司净利润同比| 107.8% | 10.8% | 24.8% | 22.4% | |获利能力 - 毛利率（%）| 36.2% | 35.6% | 36.2% | 36.7% | |获利能力 - 净利率（%）| 17.8% | 16.1% | 16.9% | 17.6% | |获利能力 - ROE（%）| 19.5% | 19.6% | 20.8% | 21.7% | |获利能力 - ROIC（%）| 18.3% | 18.5% | 19.8% | 20.8% | |偿债能力 - 资产负债率（%）| 19.6% | 24.7% | 20.8% | 22.5% | |偿债能力 - 净负债比率（%）| 24.3% | 32.8% | 26.3% | 29.0% | |偿债能力 - 流动比率| - | 4.25 | 3.09 | 3.80 | 3.58 | |偿债能力 - 速动比率| - | 3.49 | 2.62 | 3.16 | 3.09 | |营运能力 - 总资产周转率| - | 0.90 | 0.99 | 1.03 | 1.04 | |营运能力 - 应收账款周转率| - | 73.29 | 85.71 | 90.00 | 92.31 | |营运能力 - 应付账款周转率| - | 9.42 | 9.00 | 10.00 | 10.00 | |每股指标 - 每股收益（元）| - | 3.58 | 3.91 | 4.88 | 5.98 | |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）| - | 2.77 | 6.45 | 4.30 | 8.31 | |每股指标 - 每股净资产（元）| - | 18.07 | 20.00 | 23.48 | 27.53 | |估值比率 - P/E| - | 19.96 | 14.74 | 11.81 | 9.65 | |估值比率 - P/B| - | 3.95 | 2.88 | 2.46 | 2.10 | |估值比率 - EV/EBITDA| - | 13.59 | 9.55 | 7.55 | 5.66 | [4] 分析师与研究助理简介 - 分析师邓欣为华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任多机构，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注成长消费领域 [5] - 联系人郑少轩为上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财 [5]