报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司定位高端，享有明显的品牌溢价与用户口碑，单店销售增长与门店拓展均具备强劲增速，成长空间可期 [2] - 古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广 [2] - 产品+渠道+品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒 [2] - 中期看国内门店扩张，长期看品牌出海 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 预计公司FY2024-2026营业收入分别为71.11/101.26/132.47亿元，归母净利润分别为10.03/14.52/19.09亿元 [2] - 给予2024财年16.2x PE，目标价103.37港元 [2] 公司概况 - 公司成立于2009年，是中国古法手工金器专业第一品牌 [12] - 2021-2023年公司分别实现收入12.65/12.94/31.80亿元，对应年复合增速为58.6%；分别实现归母净利润1.14/0.95/4.16亿元，对应年复合增速为91.2% [12] 发展历程 - 2009年在北京推出首家专注于销售古法金饰品的门店 [21] - 2019年末业内率先推出足金镶嵌钻石产品 [21] - 2022年以传统铜胎烧蓝技法为基础锻造金胎烧蓝产品 [21] - 2024年6月28日，公司登陆港交所，IPO募资9.06亿港元 [21] 股权结构 - 公司股权结构清晰稳定，创始人及其一致行动人绝对控股 [31] - 管理团队具有稀缺的审美能力与丰富的行业经验，股权激励绑定公司成长 [33] 财务概况 - 2023年公司实现营业收入31.80亿元，归母净利润4.16亿元，营收及利润端实现爆发式增长 [36] - 足金镶嵌品类自2019年推出后消费端反馈火爆，2020-2023年分别实现收入3.45/6.03/6.30/17.81亿元 [38] - 2023年公司整体毛利率保持在41%-43%稳定水平 [39] - 2023年公司期间费用率为24.4%，相较2022年显著优化7.8pct [40] - 2023年公司ROE为34.9%，相较2022年大幅提升23.4pct [42] 行业分析 - 中国珠宝市场规模由2018年的5800亿元稳步增长至2023年的8200亿元，预计2028年整体市场规模有望达11400亿元 [45] - 2023年黄金品类市场规模为5180亿元，占据中国珠宝市场63.2%的最大份额 [45] - 2023年足金珠宝市场规模5049亿元，预计2028年市场规模进一步增长至8005亿元 [47] - 中国古法黄金市场规模由2018年的130亿元快速增长至2023年的1573亿元，预计2028年规模达4214亿元 [54] - 东南亚、中东、欧洲地区黄金消费市场均为百亿级美金规模 [59] 竞争格局 - 行业竞争核心从"渠道为王"到"品牌塑造" [64]