报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予2024年目标价14元，对应2024年17倍PE [3][5] 报告的核心观点 - 招商蛇口高能级城市布局支撑销售兑现，2022年以来逆势扩表及核心城市深耕优势，随着滞销土储消化以及前海项目结算，预计将较早走出利润率下滑困境，考虑减值压力降低、毛利率稳定，预测2024 - 2026年公司eps分别为0.81、0.82、1.04元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年半年度预计营业收入约512.73亿元，同比下降0.33%；预计归母净利润14.17亿元，同比下降34.17%；预计扣非归母净利润13.99亿元，同比上升0.45% [1] - 2024年上半年营业总收入同比下降0.33%，营业利润同比下降40.18%，归母净利润同比下降34.17%，营业利润率为5.7%，同比下滑3.8pcts [2] 利润下滑原因 - 营业利润和归母净利润下滑主因是开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少 [2] 拿地情况 - 2024年上半年百强房企拿地金额同比下降40%，拿地规模收缩一方面是房企以销定产、扩张意愿减弱，对性价比不高地块谨慎，另一方面受土地供给端增量控制影响 [2] - 招商蛇口上半年获取7宗地块，总计容建面80.14万方，总地价146亿元，权益地价100亿元，地块位于上海、广州、成都、合肥等地，2024年上半年土地投资强度仅14.5%，相比2023年上半年的25%、2023年的38.9%有所下滑，与行业谨慎拿地一致，延续核心城市核心位置拿地投资策略 [2] 销售情况 - 2024年1 - 6月公司累计实现签约销售面积438.71万平，销售金额1009.52亿元，二者同比分别下降35.9%、39.3%，根据克而瑞百强房企销售榜单，公司权益销售金额排名为行业第五，相比去年同期稳中有升 [2] - 公司2023年末可售土储降至4500亿，中西部土储占比有一定提升，且2024年上半年拿地力度减弱，可能面临核心城市可售货值下滑压力 [2] 融资情况 - 2024年上半年公司发行超短期债券共47亿元，票面利率在2.09% - 2.52%，具有融资优势 [2] - 截至2024年3月底，母公司口径货币资金约204亿元，合并报表口径货币资金832亿元，流动性充裕 [2] - 2024年公司到期信用债仅30亿元，短期内偿债压力较小 [2] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|175,008|184,453|192,958|192,418| |同比增速(%)|-4.4%|5.4%|4.6%|-0.3%| |归母净利润(百万)|6,319|7,371|7,442|9,448| |同比增速(%)|48.2%|16.6%|1.0%|27.0%| |每股盈利(元)|0.70|0.81|0.82|1.04| |市盈率(倍)|12|10|10|8| |市净率(倍)|/|0.6|0.6|0.6| [4]