报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%－20%，给予目标价70元，对应24年17倍PE [1][16] 报告的核心观点 - 24H1甘源食品营收和归母净利润同比增长，Q2营收环比降速，主要因淡季需求走弱和销售团队人员调整；虽结构承压、费率上行有所拖累，但补助及税率优惠支撑盈利延续提升；公司积极调整应对外部压力，全年有望维持稳健；考虑外部压力及营收预期，下调24 - 26年EPS预测，公司发布分红规划提振股东回报 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1实现营收10.42亿元，同比+26.1%；归母净利润1.67亿元，同比+39.3%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+40%。单Q2实现营收4.56亿元，同比+4.9%；归母净利润0.75亿元，同比+16.9%；扣非归母净利0.61亿元，同比+13.6% [1] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为21.98亿、26.33亿、30.55亿元，同比增速分别为19.0%、19.8%、16.1%；归母净利润分别为3.75亿、4.51亿、5.35亿元，同比增速分别为13.8%、20.4%、18.6% [1][2] 渠道与品类表现 - 分渠道看，24H1经销/电商/其他模式实现营收8.69亿/1.36亿/0.33亿元，同比+27.7%/+9.1%/+67.7%。Q2进入淡季，叠加经销团队人员调整，营收增速环比放缓，商超、电商及大客户渠道承压，量贩渠道延续稳健增长 [1] - 分品类看，24H1老三样/综合果仁及豆果/薯片花生等其他系列实现营收4.98/3.42/1.97亿元，同比+14.5%/+48.5%/+24.2%，综合果仁及豆果、薯片花生等产品因商超散称渠道推广、调味坚果推新等因素快速增长，缤纷豆果、每日豆果增长更快 [1] 盈利情况 - 24Q2毛利率为34.4%，同比-0.6pcts，主要受产品及渠道结构影响，低盈利产品增速好于整体；销售/管理/研发/财务费用率为13.5%/4.1%/1.5%/-0.8%，同比+1.7/-0.3/+0.2/+0.2pcts，销售费用率提升因工资薪酬及促销推广费增加 [1] - 其他收益占营收比重为4.1%，同比+1.6pcts，24Q2综合税率16.2%、同比-9.3pcts，增厚盈利水平，24Q2净利率为16.5%，同比+1.7pcts [1] 应对策略与展望 - 公司推进部分系统经销转直营、加大散称品类推广，梳理聚焦定量装产品、增加低价产品应对商超问题；主动梳理线上产品，电商中高层人员到位，预期下半年商超、电商有望提速 [1] - 24H1综合果仁及豆果/其他系列毛利率虽低于老三样，但同比提升，规模效应下盈利能力改善，公司将加强费用管控实现盈利平稳 [1] 投资建议调整 - 考虑外部压力加剧及短期营收不及预期，下调24 - 26年EPS预测至4.02/4.84/5.74元（前期为4.41/5.59/7.01元），对应PE为14/12/10倍 [1] - 公司发布未来三年股东分红回报规划，24 - 26年有/无重大投资计划时，分红比例不低于50%/70%，提振股东信心 [1]