报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司中报业绩符合预期，24年H1营收69亿元同减47%，归母净利0.1亿元同减97%，Q2营收32亿元同减29%、环减13%，归母净利0.48亿元同减30%、环增228%，扣非净利0.35亿元同增26%、环增190%，毛利率10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct [2] - Q2销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增20%+，24H1总体销量5.5万吨同增18%，三元正极销量5.3万吨同增近17%，全球市占率11%；Q2三元正极销量近2.7万吨同增37%、环比持平；预计Q3出货量达3万吨+，全年有望达12万吨左右同增20%+；24H1海外客户销量占比17%，同比提升16pct；韩国工厂上半年通过认证，预计Q3开始放量，年底达月产千吨级以上；9系产品上半年销量1.2万吨，占比近25% [2] - Q2盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复，24Q2正极单吨利润0.18万元左右，环比扭亏为盈；扣除战略性业务投入，三元正极上半年盈利1.2亿元，单吨利润0.23万元左右；随着下半年海外出货占比提升，韩国工厂一期年底有望盈亏平衡，预计下半年利润改善 [2] - Q2费用率同环比提升、经营性现金流转正，Q2费用率7.9%，同环比+4/+2pct；Q2末存货15亿元，较Q1末减少1%；24H1经营性现金流-8亿元，同减188%，Q2经营性净现金流1.6亿元，环比转正；Q2资本开支2.2亿元，环减51% [2] - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润2.2/4.8/7.6亿元（原预期为5.0/9.7/13.3亿元），同比-62%/+116%/+59%，对应24 - 26年49x/23x/14x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30123|22657|15695|18220|23305| |同比（%）|193.62|(24.78)|(30.73)|16.09|27.91| |归母净利润（百万元）|1353.23|580.91|219.80|475.83|757.49| |同比（%）|48.54|(57.07)|(62.16)|116.49|59.19| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.80|1.20|0.46|0.99|1.57| |P/E（现价 & 最新摊薄）|7.94|18.50|48.90|22.59|14.19| [1] 市场数据 - 收盘价22.25元 - 一年最低/最高价20.57/57.53元 - 市净率1.28倍 - 流通A股市值7018.83百万元 - 总市值10747.41百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.36元 - 资产负债率59.62% - 总股本483.03百万股 - 流通A股315.45百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15037|15885|16934|20824| |非流动资产|9602|10828|11926|12314| |资产总计|24639|26712|28860|33138| |流动负债|9269|11082|12756|16288| |非流动负债|5100|5100|5100|5100| |负债合计|14369|16182|17856|21388| |归属母公司股东权益|8698|8942|9380|10069| |少数股东权益|1572|1588|1624|1681| |所有者权益合计|10270|10530|11004|11750| |负债和股东权益|24639|26712|28860|33138| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22657|15695|18220|23305| |营业成本 (含金融类)|20713|14433|16635|21280| |税金及附加|64|24|27|35| |销售费用|41|42|46|54| |管理费用|421|392|419|466| |研发费用|354|330|346|396| |财务费用|71|124|110|110| |加: 其他收益|152|110|91|93| |投资净收益|(137)|(47)|(55)|(70)| |公允价值变动|(8)|0|10|10| |减值损失|(255)|(150)|(70)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|744|263|614|983| |营业外净收支|29|25|10|10| |利润总额|773|288|624|993| |减: 所得税|146|52|112|179| |净利润|628|236|512|815| |减: 少数股东损益|47|17|36|57| |归属母公司净利润|581|220|476|757| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|1.20|0.46|0.99|1.57| |EBIT|1064|475|747|1074| |EBITDA|1534|1361|1858|2396| |毛利率 (%)|8.58|8.04|8.70|8.69| |归母净利率 (%)|2.56|1.40|2.61|3.25| |收入增长率 (%)|(24.78)|(30.73)|16.09|27.91| |归母净利润增长率 (%)|(57.07)|(62.16)|116.49|59.19| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1795|3863|2052|2976| |投资活动现金流|(1692)|(2134)|(2254)|(1770)| |筹资活动现金流|1389|(727)|(139)|(165)| |现金净增加额|1487|1001|(342)|1042| |折旧和摊销|470|886|1111|1322| |资本开支|(1637)|(2075)|(2190)|(1690)| |营运资本变动|279|2468|228|678| [10] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|17.96|18.47|19.37|20.79| |最新发行在外股份（百万股）|483|483|483|483| |ROIC(%)|5.87|2.49|3.90|5.40| |ROE - 摊薄 (%)|6.68|2.46|5.07|7.52| |资产负债率 (%)|58.32|60.58|61.87|64.54| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|18.50|48.90|22.59|14.19| |P/B（现价）|1.24|1.20|1.15|1.07| [10]