报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新渠道稳健增长，传统线下渠道增速放缓，24Q2利润表现亮眼，净利率环比提升，24年公司聚焦多方面能力提升，短期市场影响不改全年目标，下半年预期改善 [4] - 根据中报调整未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为23.35/28.35/33.48亿元，同比增长26.4%/21.41%/18.07%；预计归母净利润分别为3.94/4.83/5.73亿元，同比增长19.78%/22.65%/18.55% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价57.68元，总股本0.93亿股，流通股本0.50亿股，总市值54亿元，流通市值29亿元，52周内最高/最低价90.48 / 52.40元，资产负债率19.6%，市盈率16.11，第一大股东严斌生 [1] 个股表现 - 2024年上半年营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为10.42、10.42、1.67、1.44亿元，同比+26.14%、+26.14%、+39.26%、+40.18%；单Q2分别为4.56、4.56、0.75、0.61亿元，同比+4.9%、+4.9%、+16.79%、+13.46% [3] 分品类营收情况 - 综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、其他系列营收分别为3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12%、+24.16% [4] 分模式营收情况 - 经销、电商、其他模式营收分别为8.69、1.36、0.33亿元，同比+27.72%、+9.14%、+67.66% [4] 渠道结构情况 - Q2量贩渠道、海外市场翻倍以上增长，线上渠道上半年增速快于公司整体，大客户平稳增长，线下传统商超二季度表现略逊预期，三季度往后市场将回温 [4] 分地区经销商数量情况 - 华东、华中、西南、华北、西北、东北、华南、境外地区2024年6月末经销商数量为831、499、431、271、253、192、264、20，同比+7.92%、+1.42%、+5.38%、 - 4.58%、+1.2%、 - 4%、+16.3%、81.82% [4] 利润及费用率情况 - 2024上半年毛利率/归母净利率为34.94%/15.98%，同比 - 0.66/+1.51pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/3.76%/1.25%/ - 0.67%，同比+0.6/ - 0.59/+0/+0.18pct [4] - 24Q2毛利率/归母净利率为34.36%/16.49%，同比 - 0.57/+1.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/4.11%/1.5%/ - 0.81%，同比+1.73/ - 0.27/+0.15/+0.24pct [4] 未来规划 - 大客户围绕高端会员店和大B定制化服务，与山姆、Costco开展新品洽谈；电商渠道新入职人员7月接手业务；量贩渠道实现主流品牌覆盖；传统渠道围绕高效能柜台做组合陈列 [5] 盈利预测 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2335|2835|3348| |增长率(%)|26.40|21.41|18.07| |归属母公司净利润（百万元）|394.15|483.41|573.06| |增长率(%)|19.78|22.65|18.55| |EPS(元/股)|4.23|5.19|6.15| |市盈率（P/E）|13.64|11.12|9.38| |市净率（P/B）|2.94|2.68|2.42| |EV/EBITDA|7.96|6.28|5.10| [7] 财务报表和主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1848|2335|2835|3348| |营业成本（百万元）|1178|1495|1806|2131| |税金及附加（百万元）|19|23|28|33| |销售费用（百万元）|212|257|318|368| |管理费用（百万元）|70|86|102|117| |研发费用（百万元）|23|28|28|33| |财务费用（百万元）|-15|-3|-4|-5| |资产减值损失（百万元）|-5|-6|-7|-8| |营业利润（百万元）|406|484|593|702| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|4|4|4|4| |利润总额（百万元）|403|481|590|699| |所得税（百万元）|74|87|106|126| |净利润（百万元）|329|394|483|573| |归母净利润（百万元）|329|394|483|573| |每股收益（元）|3.53|4.23|5.19|6.15| |货币资金（百万元）|648|913|1172|1471| |应收票据及应收账款（百万元）|29|32|39|46| |预付款项（百万元）|32|41|50|59| |存货（百万元）|177|222|268|316| |流动资产合计（百万元）|1262|1595|1923|2293| |固定资产（百万元）|530|519|513|511| |在建工程（百万元）|157|164|132|79| |无形资产（百万元）|98|95|92|88| |非流动资产合计（百万元）|833|815|763|705| |资产总计（百万元）|2095|2411|2686|2998| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|111|177|214|252| |其他流动负债（百万元）|186|292|353|417| |流动负债合计（百万元）|297|469|567|669| |其他（百万元）|113|112|112|112| |非流动负债合计（百万元）|113|112|112|112| |负债合计（百万元）|410|581|679|780| |股本（百万元）|93|93|93|93| |资本公积金（百万元）|941|941|941|941| |未分配利润（百万元）|650|795|973|1183| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|1685|1830|2007|2218| |负债和所有者权益总计（百万元）|2095|2411|2686|2998| |营业收入增长率(%)|27.4|26.4|21.4|18.1| |营业利润增长率(%)|91.7|19.2|22.5|18.4| |归属于母公司净利润增长率(%)|107.8|19.8|22.6|18.5| |毛利率(%)|36.2|36.0|36.3|36.3| |净利率(%)|17.8|16.9|17.0|17.1| |ROE(%)|19.5|21.5|24.1|25.8| |ROIC(%)|53.5|45.4|60.6|74.8| |资产负债率(%)|19.6|24.1|25.3|26.0| |流动比率|4.25|3.40|3.39|3.43| |应收账款周转率|64.02|72.88|72.88|72.88| |存货周转率|6.64|6.75|6.75|6.75| |总资产周转率|0.88|0.97|1.06|1.12| |每股净资产（元）|18.07|19.63|21.53|23.79| |PE|16.34|13.64|11.12|9.38| |PB|3.19|2.94|2.68|2.42| |净利润（百万元）|329|362|450|541| |折旧和摊销（百万元）|61|67|72|68| |营运资本变动（百万元）|-118|102|30|31| |其他（百万元）|-17|23|25|22| |经营活动现金流净额（百万元）|255|555|576|662| |资本开支（百万元）|-187|-50|-20|-10| |其他（百万元）|133|6|6|6| |投资活动现金流净额（百万元）|-54|-44|-14|-4| |股权融资（百万元）|5|0|0|0| |债务融资（百万元）|-1|0|0|0| |其他（百万元）|-166|-247|-302|-358| |筹资活动现金流净额（百万元）|-162|-247|-303|-358| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|39|264|259|299| [9]