报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [2][44] 报告的核心观点 - 中国建筑作为国内建筑+地产双龙头，建筑业务新签订单额稳健增长，地产业务市占率有望持续提升，央企市值管理考核有望推动估值修复，高股息率具备投资价值 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2024H1主要经营数据 - 2024H1公司新签合同总额达24797亿元，同比+10%，上半年已完成全年新签合同额目标的55% [2] - 建筑业务2024H1新签合同额22882亿元，同比+13.7%，其中房屋建筑新签合同15320亿元，同比+5.7%；基础设施新签合同7491亿元，同比+34.9%；勘察设计新签合同72亿元，同比-9.2%；境内新签合同21651亿元，同比+10.9%；境外新签合同1231亿元，同比+105.4% [7] - 地产业务2024H1合约销售额达1915亿元，同比-20.6%，销售面积655万平方米，同比-33.2%；期末土地储备8454万平方米，新购置土地储备370万平方米，同比+12.1% [7] 建筑业务：新签合同额持续增长，订单结构优化 房建业务：稳健增长，工业厂房新签占比提升 - 2023年房建业务实现营收13837亿元，同比+9.4%，占公司总营收的61.1%；毛利率7.26%，同比-0.7pct；全年新签合同额26894亿元，同比+8.8% [10] - 2023年住宅领域新签合同额同比-11.8%至6619亿元；工业厂房领域新签合同额6218亿元，同比+58.9%，占房建业务新签合同额比重同比+7.3pct；科教文卫体设施领域新签合同额5342亿元，同比+6.8%；商业综合领域新签合同额5169亿元，同比+5.2% [10][11] - 2024H1房建业务实现新签合同额15320亿元，同比+5.7% [11] 基建业务：新签合同额持续增长，能源工程占比高增 - 2023年基建业务实现营收5566亿元，同比+12.8%，毛利率9.83%，同比-0.63pct，全年新签合同额11685亿元，同比+15.1% [14] - 2023年市政工程领域新签合同额2829亿元，同比+17.0%；交通运输工程领域新签合同额2598亿元，同比-21.7%；能源工程领域新签合同额2697亿元，同比+151.4%；水务及环保领域新签合同额1157亿元，同比+2.1%；水利水运领域新签合同额501亿元，同比+229.6% [15] - 2024H1基建业务实现新签合同额7491亿元，同比高增34.9% [15] 地产业务：加大核心城市土地储备，结构持续优化 - 2023年地产业务实现营收3088亿元，同比+9.5%，毛利率为18.21%，同比-0.76%；全年实现合约销售额4514亿元，同比+12.4% [24] - 2023年新购置土地102宗，期末土地储备8523万平方米，新增土地储备1310万平方米，总购地金额2127.1亿元，新增土地储备超九成位于一、二线城市，其中位于一线城市、直辖市及省会城市的新增土地储备占比超83% [24] - 2024H1房地产业务实现新签合同额1915亿元，同比-20.6% [28] - 2024H1中海地产全口径销售金额为1483亿元，位居行业第二，6月单月全口径销售金额466亿元，单月销售居百强之首，创近一年来新高 [28] - 中建壹品、中海地产、中建智地、中建信和2024H1权益拿地金额位居全国房企前20，分别拿地213/120/109/52亿元，位居行业第2/7/9/17名；仅中海地产拿地面积进入行业前20（78万平方米，位居行业第18） [28] 其他看点：海外提速，分红稳健 海外业务发展提速 - 公司海外业务遍布多个区域的几十个国家和地区，海外工程承包业务涵盖多个领域，并成功探索实施海外地产开发 [31] - 2023年实现境外营收1158亿元，同比+7.2%；毛利率为5.2%，同比+0.1pct，全年境外新签合同额1860亿元，同比+12.3%，其中建筑业务新签合同额1755亿元，同比+15.4% [31] - 2024H1境外新签合同额1231亿元，同比高增105.4%，境外业务规模有望迎来新突破 [31] 分红比例稳中有增，高股息率彰显投资价值 - 公司自2009年上市以来每年持续现金分红，次年开始每年的分红率保持在20%上下，自上市以来累计分配现金股利928.29亿元，占累计归母净利的19.61% [34] - 2018年至今分红率每年持续提升，2023年达到20.82%，高于其他七大家建筑央企 [34] - 8月2日收盘价对应股息率TTM为4.91%，位居158家建筑行业上市公司中的第8位，高于其他七大家建筑央企的水平 [34] 优质央企估值待修复 - 2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核，有望引导央企更加重视控股上市公司的市场表现，央企上市公司有望开启估值重塑 [37] - 当前公司估值水平低于其他七家建筑央企平均水平，看好在业绩稳步增长+央企市值管理考核的驱动下，公司的估值水平或将迎来修复 [37] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计2024-2026年房建业务收入分别为14944.44、15841.10、16633.16亿元，同比增速分别为8%、6%、5%；毛利率维持在7.15%的水平 [38] - 预计2024-2026年基建业务收入分别为6344.80、7106.18、7816.79亿元，同比增速分别为14%、12%、10%；毛利率维持在10.40%的水平 [38] - 预计2024-2026年房地产业务收入分别为2779.27、2807.06、2863.20亿元，同比增速分别为-10%、1%、2%；毛利率分别为18.00%、17.75%、17.50% [39] - 预计2024-2026年设计勘察业务收入分别为123.35、129.51、135.99亿元，同比增速维持在5%；毛利率维持在20%的水平 [39] 估值分析与投资建议 - 截至2024年8月2日收盘数据，公司PETTM、PBMRQ分别为4.23x、0.53x，均处于历史低位水平 [41] - 可比公司对应2024-2026年平均PE分别为6x、6x、5x，公司2024-2026年对应PE分别为4x、4x、4x，低于可比公司平均水平，存在一定估值修复空间 [41] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为574.54/603.60/632.56亿元，现价对应2024-2026年PE分别为4/4/4倍 [2][44]