报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为32.23元[2][6][8] 报告的核心观点 - 2Q24业绩同比降幅环比收窄，看好后续恢复[2] - 销售费用率同比增长，毛利率同比下降，主要受集采影响[3] - 口腔业务有望受益诊疗需求恢复，预计24年平稳增长[4] - 24年活性生物骨有望开始放量，脑膜产品收入增速受集采影响[5] 根据相关目录分别进行总结 2Q24业绩同比降幅环比收窄,看好后续恢复 - 1H24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为1.98/0.86/0.76亿元，同比-11.8%/-21.7%/-30.8% - 2Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为1.08/0.46/0.41亿元，同比-6.1%/-19.1%/-27.9% - 预计24-26年EPS为1.11/1.37/1.65元，给予2024年29x的PE估值，对应目标价32.23元[2] 2Q24公司销售费用率同比增长,毛利率同比下降 - 1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为25.88%/6.51%/9.87%/-0.18%，同比+2.13/-0.28/-0.12/+0.07pct - 2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/6.20%/10.44%/-0.09%，同比+3.34/-1.56/+1.25/+0.11pct - 1H24/2Q24毛利率分别为86.73%/86.25%，同比-3.57/-4.54pct，毛利率下降主因集采影响[3] 口腔业务有望受益诊疗需求恢复,预计24年平稳增长 - 1H24公司口腔修复膜收入0.96亿元，同比-9.8%，毛利率87.6%，同比-2.73pct - 预计随着2H24消费医疗需求进一步恢复，手术量有望逐渐改善，预计24年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至5%[4] 24年活性生物骨有望开始放量,脑膜产品收入增速受集采影响 - 公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，预计24年起逐步放量 - 1H24公司脑膜补片收入0.70亿元，同比-23.3%，毛利率92.20%，同比-0.53pct，预计24年脑膜收入同比下降12%[5] 经营预测指标与估值 - 2024E营业收入429.09亿元，同比+3.73%，归母净利润200.03亿元，同比+4.75% - 2025E营业收入529.94亿元，同比+23.50%，归母净利润245.79亿元，同比+22.88% - 2026E营业收入635.96亿元，同比+20.01%，归母净利润296.40亿元，同比+20.59%[7]