公司投资评级 - 报告对南方传媒的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 南方传媒是广东省头部出版国企，国内领先的综合性出版传媒企业，依托广东省出版集团，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。公司教育出版集约化经营改革成效显著，在教育出版领域的影响力和话语权显著增强 [1] - 公司主营业务涵盖出版、发行、物资、印刷和报媒五大类业务，其中发行和出版占80%以上，成为公司主要的收入和利润来源。2023年公司营业收入实现93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39% [1] - 公司积极探索“AI+教育”业务发展，现已推出一系列相关产品，教学内容涵盖语言、艺术、围棋等领域，产品包含粤教AI听说、薪火美誉、粤教讯飞E听说学习机、粤教爱斯通。随着人工智能技术持续迭代升级，公司“AI+教育”产品布局有望得到进一步扩充，依靠先期积累的庞大用户基础迎来新的增长曲线 [1] 公司概况 - 南方传媒依托广东省出版集团，聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。公司拥有10家出版社，按照专业化特色化品牌化的发展思路，深耕内容生产，成为广东文化产业的龙头企业，中国出版业的重要力量 [7] - 广东省人民政府通过100%控股广东省出版集团，持有南方传媒约61.59%的股权。公司前十大股东持股比例合计数约为68.14%，股权结构较集中，基本以国有法人为主 [10] - 管理层团队多位毕业于中山大学、武汉大学及其他高等学府，专业以经济学、管理学为主，多位获取硕士及博士学位并曾任职于政府、高校及出版社，业内相关管理经验丰富，管理团队结构稳定 [12] - 主营业务收入和归母净利润稳健增长。2020-2024年Q1，公司营收和归母净利润稳步增长，2020-2023年营业收入CAGR达7.95%，2020-2023年归母净利润CAGR达13.92%。2023全年营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%；2024年Q1营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96% [16] 行业概览 - 出版行业公司以国企为主，竞争格局稳定。A股出版行业公司大都为央国企背景，具有丰富的资源及优势渠道，出版行业公司营收稳健，且出版业务和教材教辅业务均有较高的准入门槛，有较高规定的准入条件及所需资质，竞争格局稳定 [34] - 教育需求刚性，教辅教材类图书需求释放。我国小学、初中及高中在校学生人数多且2019年-2023年稳定增长，2019年有约17802万在校生，到2023年末增长至18884万。教辅教材类图书消费群体稳定且数量匹配学生人数，由于教育刚需，受经济宏观波动影响较小 [48] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%，归母净利润2024-2026年分别为9.53亿元、10.37亿元、11.62亿元 [58] - 选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版作为可比公司。南方传媒股价11.44元，当前股价对应2024-2026年PE分别为10.7/10/8倍。维持“买入”评级 [58]