报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年8月4日天士力控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签订《股份转让协议》，拟转让4.18亿股股份，占总股本28%，转让价款62.12亿元；天士力集团还拟向国新投资转让0.75亿股，占总股本5%，转让价款11.09亿元，权益变动后控股股东将变为华润三九，实控人变为中国华润 [1] - 华润医药与天士力集团战略布局契合，将以合资公司开展“数智本草”迭代升级，成立滴丸技术创新联合体，中国国新将推动产业布局优化和科技创新，双方发挥协同效应提升全产业链竞争力 [1] - 2023年公司研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至年末有98款在研产品，现代中药布局25款，其中18款为1类创新药，后续中药审批加快有望持续兑现业绩 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为11.89亿元、13.09亿元、14.35亿元，同比增速分别为11.0%、10.1%、9.7%，对应PE分别为19X/17X/16X [1] 财务指标总结 综合财务指标 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为86.37亿元、86.74亿元、92.59亿元、98.28亿元、103.97亿元，增长率分别为8.6%、0.4%、6.7%、6.1%、5.8%；归母净利润分别为 - 2.64亿元、10.71亿元、11.89亿元、13.09亿元、14.35亿元，增长率分别为 - 111.2%、 - 505.3%、11.0%、10.1%、9.7% [1][2] - 2022 - 2026年预计EPS分别为 - 0.18元、0.72元、0.80元、0.88元、0.96元；净资产收益率分别为 - 2.7%、8.0%、9.8%、10.0%、10.2%；P/E分别为 - 84.1倍、20.8倍、18.7倍、17.0倍、15.5倍；P/B分别为1.8倍、1.8倍、1.7倍、1.6倍、1.5倍 [2] 资产负债表指标 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为92.60亿元、87.33亿元、92.02亿元、95.29亿元、105.18亿元；非流动资产分别为72.17亿元、79.82亿元、81.47亿元、82.53亿元、83.71亿元；资产总计分别为164.77亿元、167.14亿元、173.50亿元、177.81亿元、188.89亿元 [5] - 2022 - 2026年预计流动负债分别为21.47亿元、23.70亿元、24.87亿元、22.81亿元、26.07亿元；非流动负债分别为16.52亿元、16.55亿元、13.46亿元、10.25亿元、7.07亿元；负债合计分别为37.99亿元、40.24亿元、38.33亿元、33.06亿元、33.14亿元 [5] 利润表指标 - 2022 - 2026年预计营业成本分别为31.21亿元、28.80亿元、31.56亿元、33.92亿元、35.80亿元；营业税金及附加分别为1.34亿元、1.29亿元、1.44亿元、1.52亿元、1.61亿元；营业费用分别为28.93亿元、29.84亿元、28.64亿元、30.81亿元、32.48亿元 [6] - 2022 - 2026年预计营业利润分别为 - 1.60亿元、12.28亿元、16.51亿元、18.12亿元、19.87亿元；利润总额分别为 - 1.68亿元、12.21亿元、16.51亿元、18.18亿元、19.93亿元；净利润分别为 - 3.48亿元、10.17亿元、13.21亿元、14.54亿元、15.95亿元 [6] 现金流量表指标 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为22.80亿元、25.76亿元、22.73亿元、22.47亿元、24.67亿元；投资活动现金流分别为 - 12.66亿元、 - 21.09亿元、 - 12.13亿元、 - 10.83亿元、 - 11.00亿元；筹资活动现金流分别为 - 2.37亿元、 - 11.96亿元、 - 10.25亿元、 - 7.85亿元、 - 7.59亿元 [7] - 2022 - 2026年预计现金净增加额分别为8.07亿元、 - 7.31亿元、0.35亿元、3.78亿元、6.08亿元 [7]