报告评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 公司拟以现金收购天士力 28%的股权，交易完成后将控股天士力，有望在产业协同和中药创新两方面强化公司竞争优势，进一步赋能业绩增长 [10] - 产业协同：天士力在中药材种植、提取、生产、营销，以及药品研发和临床试验全程化质量管理体系上具备国际标准的全产业链竞争优势。天士力在院内处方药板块有较强的认可度和渠道优势，而华润三九在 OTC 端的渠道优势明显，此次并购完成后，有望发挥中药产业链协同效应，且在院内和 OTC 渠道营销上双方相互赋能，强化公司处方药板块的核心竞争力，进一步推动业绩增长 [11] - 提升创新能力：天士力拥有现代中药创制全国重点实验室，为创新中药标杆企业，2023年研发投入占医药工业收入17.7%，截至2023年共 98 款在研管线，其中共 25 款现代中药（18 款为 1 类创新药）。此次并购有望借助天士力优异的研发创新能力，强化公司的研发创新能力，加快补充创新中药管线，落实公司"品牌+创新"发展战略，以创新引领高质量发展 [11] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为18,079/24,739/27,908/31,262/34,215百万元，增速分别为16.3%/36.8%/12.8%/12.0%/9.4% [9] - 2022-2026年归母净利润分别为2,449/2,853/3,365/3,749/4,066百万元，增速分别为19.2%/16.5%/17.9%/11.4%/8.5% [9] - 2022-2026年每股收益分别为1.91/2.22/2.62/2.92/3.17元 [9] - 2022-2026年净资产收益率分别为14.4%/15.0%/16.1%/16.5%/16.5% [9] - 2022-2026年市盈率分别为22.13/19.00/16.11/14.46/13.33倍 [9]