报告评级 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [7] 报告核心观点 老白干酒概况 - 老白干是河北区域白酒龙头企业,前身为1946年成立的衡水老白干酒厂,拥有悠久的酿造历史,可追溯至汉代。[7] - 公司实现了老白干香型、浓香型、酱香型的"一树三香"和衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒"五花齐放"的局面,开创了中国白酒上市公司中多香型、多品牌、多渠道的先河。[7] - 2002年上市以来,公司整体实现了较快发展,2002-2023年收入从2.63亿元增长至52.57亿元,年复合增长15.34%,归母净利润从0.22亿元增长至6.66亿元,年复合增长率17.70%。[21][22][23][24][25] 河北白酒市场分析 - 河北市场人口众多,是中国几个白酒消费大省之一,但目前整体消费结构仍然偏低,主要以中低价格带的低度浓香型白酒为主。[58] - 近年来河北白酒市场消费升级较为明显,过去3年人均烟酒消费支出复合增速10.0%,消费升级速度较快。[58][59][60][61] - 河北白酒市场竞争格局较为分散,外来品牌占据大多数份额,本地品牌容量不足20%。老白干作为河北龙头品牌,在省内具有较深厚的品牌底蕴。[64][65][66] 老白干酒产品及渠道分析 - 公司采取双品牌运作,衡水老白干系列主要聚焦河北省衡水市,十八酒坊则核心聚焦主河北省内除衡水市以外的区域。[80][81] - 近年来公司持续优化老白干系列产品结构,逐步将发展重心转移到中高端产品上,产品均价持续提升。[87][88] - 公司整体经销商数量较多,但单个经销商规模较小,公司正持续优化经销商体系,提升管理效率。[95][96][97] 武陵酒业务分析 - 武陵酒是老十七大名酒之一,品牌底蕴深厚,但历史上股权变更频繁,错失发展良机。[115][119][120] - 近年来武陵酒在湖南市场保持较快增长,未来有望进一步提升省内市占率,并积极布局全国市场。[138][139][147][148] 财务及盈利能力分析 - 公司盈利能力仍有较大提升空间,2023年销售毛利率约67%,处于行业内偏低水平,销售费用率较高。[153] - 公司合同负债蓄水池充足,对未来业绩增长有较强保障。[159][164] - 预计公司2024/2025年EPS为0.93/1.18元,对应最新PE为18/14倍。[10]