报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，24年合理价值为8.13元/股 [2][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是上海基建施工龙头企业，一体化优势显著，18 - 23年收入CAGR +15%，归母净利CAGR +8.4%，现金流和整体毛利率领先行业平均水平，分红优势明显 [2] - 传统主业稳定发力，23年新签订单953.8亿元，同比+14.11%，运营业务19 - 23年营收CAGR +62.0%，轻重资产并行有望打造第二增长曲线 [2] - 聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估，23年数字化业务收入3.17亿元，24H1新签2.31亿元，智慧城市建设和数字化转型持续加速 [2] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别31.94/35.17/38.79亿元，给予24年8倍PE估值，对应合理价值为8.13元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦基建施工全产业链，致力于建设成为行业一流的城市建设运营集成商 - 上海基建施工龙头企业，一体化优势显著，控股股东为上海城建（集团）有限公司，实控人为上海市国资委，提供全产业链一体化服务，23年推出首个数据产品并完成交易签约 [12][13] - 施工业务贡献主要营收，23年施工业务营收613.60亿元，占比82.70%，运营、投资、设计业务营收分别为59.72亿元、28.63亿元、25.65亿元，占比分别为8.05%、3.86%、3.46% [14][16] - 主业毛利率水平保持稳定，23年施工、运营、投资和设计毛利率分别为6.94%、17.79%、43.60%、17.38%，综合毛利率、归母净利率分别为10.28%、3.96%，期间费用率处合理区间，资产负债率总体上升 [19][20] 二、传统施工主业稳定发力，轻重资产运营并行打造第二增长曲线 - 城市政策驱动效应显著，23年营收741.9亿元，同比增长2.62%，新签各类业务订单总量953.8亿元，同比增长14.11%，业务主要集中在长三角区域，上海地区营收占比61.4% [24] - 施工业务订单量总体稳定，23年施工业务营收613.6亿元，同比+18.2%，24H1施工订单数同比增长8.8%；设计业务营收稳定，2019 - 2023年营收CAGR +14.3%，订单数量CAGR -8.4% [26][28] - 重资产与轻资产双发力，23年运营业务营收59.7亿元，同比+20.8%，投资业务营收28.6亿元，同比-22.9%，公司以PPP、BOT等方式参与基础设施投资运营；轻资产运营方面，城盾隧安23年营业收入6.1亿元，同比+42.7% [41][47] - 公司现金流情况和整体毛利率领先于行业平均水平，2019 - 2023年营收CAGR +14.20%，归母净利润CAGR +8.29%，经营性现金流情况稳健，整体毛利率高于同行业平均水平 [50][53] 三、聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估 - 数据要素市场增势明显，预计23/24年中国数据要素市场规模分别达1144亿元/1426亿元，政策助力数据要素可持续发展 [2] - 交通数据资产深厚优质，公司子公司积累了丰富运营养护类数据，数字化业务前景广阔，23年数字化业务收入3.17亿元，24H1新签2.31亿元 [2] - 数据要素驱动数字化转型，公司建立“1 + 6 + N”智慧管养体系，中标多个数字化建设和改造项目，数字集团引领智慧城市建设 [2] 四、盈利预测及投资建议 - 盈利预测：预计公司24 - 26年营业收入分别为802.87亿元、884.30亿元、972.37亿元，归母净利润分别为31.94亿元、35.17亿元、38.79亿元 [2][3] - 投资建议：考虑公司自身增速及历史估值中枢，给予公司24年8倍PE估值，对应合理价值为8.13元/股，首次覆盖，给予“买入”评级 [2]