投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 九州通是一家稀缺的院外医药流通龙头,新业务拓展和REITs发行有望驱动ROE持续提升 [16][17] - 公司在院外渠道的优势和创新业务拓展,如"好药师方店加盟"、"九信诊所"等,有望带动公司快速增长 [16][66][86] - 公司总代CSO业务能力已得到验证,有望持续发挥渠道优势 [110][111][112] - REITs发行有望为公司带来资金支持,有助于改善资产结构和提升ROE [135][136][137][138][139] 根据相关目录分别进行总结 九州通概况 - 九州通从院外分销起家,逐步拓展到流通、工业等领域,公司机制灵活 [25][26][27][28] - 公司创始人家族控股比例超40%,新一代管理团队接任 [30][31] - 公司通过多种融资方式,如定增、可转债等,不断扩大业务规模 [33] 财务数据分析 - 公司营收增速稳定,总代CSO业务增长迅速 [36][37][38] - 毛利率整体保持稳定,受益于高毛利的总代CSO业务 [43][44][45][52] - ROE有改善信号,应收账款周转率等指标优于行业 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 传统分销业务 - 公司在院外渠道覆盖领先,为"好药师方店加盟"等创新业务带来优势 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 基层医疗机构用药需求有望持续增长,公司"九信诊所"等新业态有望受益 [86][87][88][89][90][91] 总代CSO业务 - 公司总代CSO业务增长迅速,已建立专业营销团队,正在调整产品结构 [110][111][112][113][114][115][116] 其他业务 - 零售药店业务保持稳定增长,O2O业务有望提升效率 [130][131] - 医药工业业务中,制药和中药业务保持稳定,OEM业务有潜力 [132][133][134] REITs发行 - 公司拟发行REITs,有望为公司带来资金支持,改善资产结构 [135][136][137][138][139]