1、复盘过去：东方电子 ROE 缘何提升？ - 公司营收、业绩连续 16 年保持增长，业绩 CAGR 高于营收 CAGR [20][21] - 公司聚焦智能配用电、调度及云化、输变电自动化三大业务板块 [23] - 智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务分别占比总营收约 57%/17%/10% [23] - 公司持股比例为 27.58%，实控人为烟台市国资委 [28] - 2003 年至今，公司 ROE 从 1.41% 提升至 12.40%，主要系净利率上升和权益乘数提升 [33][34][35][36] 2、聚焦现在：配电网投资有望大规模提速，公司智能电网业务预计全面高增 - 国网投资首次突破 6000 亿，配电网投资有望大规模提速 [45][46] - 配电自动化系统为配电网核心环节，一二次融合设备为自动化控制的核心 [52] - 公司一二次融合环网箱、柱上断路器、配电变压器中标份额分别为 0.68%/2.12%/2.59% [61][62] - 国内智能电表招标规模加速增长，威思顿电表份额稳居国网前列 [65][66][68] - 公司在调度领域深耕四十余年，调度核心产品在地调市占率位居前列 [74] 3、展望未来：出海有望打开成长天花板，虚拟电厂、新能源及储能业务预计贡献长期增量 - 虚拟电厂投资规模约为源网侧投资的 20%~30%，预计 2025 年、2030 年市场空间有望达到 723 亿元/1961 亿元 [84][87][88] - 公司已实施多个国家级省部级综合能源和虚拟电厂项目 [85] - 威思顿海外聚焦亚非拉及中东地区，已实现海外智能电表 AMI 项目、配电产品、新能源及储能项目的批量中标 [89] 4、盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024-2026 年实现收入 79.78/98.05/120.31 亿元，同增 23.16%/22.90%/22.70% [97] - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 6.89/8.51/10.34 亿元，同增 27.4%/23.5%/21.4% [97][100] - 首次覆盖给予"买入"评级，公司 2024E PE 估值约 20.73 倍，低于行业平均 22.45 倍 [98][99][100]