报告公司投资评级 - 给予安琪酵母“买入”评级，目标价 38.39 元 [2][5][6] 报告的核心观点 - 24Q2 安琪酵母业绩超预期，经营环比改善，国内市场需求改善，海外市场持续开拓，Q2 毛利率同比提振，期待后续利润率持续改善，上调盈利预测，预计 24 - 26 年 EPS 为 1.60/1.80/2.07 元 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1 收入/归母净利/扣非归母净利 71.8/6.9/6.0 亿，同比 +6.9%/+3.2%/ +2.5%；24Q2 收入/归母净利/扣非归母净利 37.0/3.7/3.0 亿，同比 +11.3%/+17.3%/ +7.3%，超预期 [2] - 预计 24 - 26 年营业收入分别为 149.69 亿、166.29 亿、183.64 亿，同比 +10.22%/ +11.09%/ +10.43%；归母净利润分别为 13.90 亿、15.65 亿、17.99 亿，同比 +9.43%/ +12.58%/ +14.96% [6][10] 产品与市场 - 24H1 酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品营收 51.2/5.9/2.0/12.4 亿，同比 +8.8%/-26.5%/-12.8%/+30.8%，24Q2 同比 +12.2%/-40.1%/-17.1%/ +46.4% [3] - 24H1 国内/国外营收 43.1/28.2 亿，同比 +0.9%/+17.9%，24Q2 同比 +6.6%/+19.0%，国内市场环比改善，海外市场增势强劲，24Q2 末较 23 年末净新增经销商 884 位，其中海外 321 位 [3] 盈利能力 - 24H1 毛利率同比 -0.3pct 至 24.3%，24Q2 同比 +0.3pct 至 23.9%，预计后续成本压力随糖蜜价格下降逐步释放 [4] - 24H1 销售/管理/财务费用率同比 +0.1/持平/+0.4pct 至 5.2%/3.4%/0.2%，24Q2 同比 +0.6/-0.3/+0.6pct 至 5.5%/3.1%/-0.1% [4] - 24H1 归母/扣非归母净利率同比 -0.3/-0.8pct 至 9.6%/8.3%，24Q2 同比 +0.5/-0.3pct 至 10.1%/8.2% [4] 可比公司估值 - 选取海天味业、涪陵榨菜、千禾味业作为可比公司，24 年可比公司 PE 均值 24x，给予安琪酵母 24 年 24xPE [2][8] 财务预测 - 对 2022 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [10]